医药行业一周观察：白马边际变化敏感，重磅药政变化临近

白马股边际变化敏感，重磅药政变化临近。 本周生物医药板块整体下跌 6.09%，是所有申万一级行业中跌幅最大的板块；

子板块中跌幅最大的是生物制品板块（ -8.98%）和医疗器械板块（ -7.21%）。医疗器械板块受到冠脉支架集采文件出台的影响，出现了较大幅度的调整；而疫苗板块由于前期涨幅大，且海外 3期临床数据临近发布，出现了深度回调。 个股方面，长春高新受到高频数据和网络新闻的影响，股价出现较大回调。 白马股的回调不仅在医药板块内出现，实际上在多个今年具备较大涨幅板块中具有一定的普遍性，原因在于前期收益的兑现以及年底资金风格的转变。但是医药板块很快面临新一轮国家医保谈判、高值耗材带量结果出台、医生薪酬制度改革方案、 DIP+DRGs 改革加速、年底控费压力重新临近等多方面药政影响，虽然这些对于中长期板块发展逻辑影响早已在预期范围内，但是短期仍将带来不确定性并影响板块情绪。综合以上两方面，我们预期 Q4板块主线行情机会不大，但是结构性回调较多的龙头具备“黄金坑”价值。

医药板块回调明显， 关注公司壁垒及长期成长驱动力。 我们认为市场对前期涨幅较大的个股的边际变化较为敏感， 但是对于优质赛道的行业龙头， 在全行业受到疫情深度影响的情况下， 以短期的冲击决定公司的估值是不合理的。我们更应关注公司的壁垒和长期的成长驱动力。长春高新成长的核心在于渠道的拓展和下沉，这一过程也决定了公司业绩和估值成长的天花板；根据我们的测算，生长激素存量释放的天花板还远未达到。 并且生长激素消费属性明显，具备 DRGs-free的属性。 我们预计随着疫情的缓和，新患入组有望逐渐回暖， 且公司的核心成长逻辑和市场空间并未发生改变， 建议关注长春高新。

把握医药投资三条主线：创新、 DRGs-free 和医疗服务。 10月 19日，国家医保局印发《区域点数法总额预算和按病种分值付费试点工作方案的通知》， DRGs 付费试点范围将进一步扩大。 在 DRGs 模式下， 医院有很强的主动性和外在压力去减少开药量和检测量。但医疗领域的潜在需求是永恒的，无论何种政策的出台，目前的各类政策是在挤出过往医疗体系内不合理的诊疗，国内医药产业结构处于产业升级和进口替代的大周期内，随着国产品牌的质量不断提升，在各领域实现突破，中长期来看 DRGs 的推行会大幅利好各条工业主线中国产对进口的替代。此外，通过分析销售体系，我们认为医药公司估值水平的星辰大海必须展望海外出口，建立海外直销能力的企业有望成为“第一个吃螃蟹的人”。 我们建议把握三条投资主线： 1. 医药工业中具备全球竞争力的高质量创新，关注已建立海外直销渠道的企业； 2.“DRGs-free”：

消费属性强的品种、受益检测外流的 ICL 板块、受益进口替代的 IVD 板块、核心上游资源（原料设备、专利原料药）；

3. 医疗服务赛道的中长期发展。推荐买入恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗、乐普医疗、迪安诊断、凯普生物、长春高新、贝瑞基因、爱尔眼科；港股推荐买入中国生物制药、先健科技、复宏汉霖。