玉禾田：归母净利润大增120.63%，拟与山东高速混改&新设合资公司整合优势

事件：2020年前三季度公司实现营业收入31.50亿元，同比增长19.73%；归母净利润5.28亿元，同比增长120.63%；扣非归母净利润5.18亿元，同比增长123.51%；加权平均ROE同比降低4.74pct，至25.09%。

归母净利润高增120.63%，毛利率同增8.7pct至30.43%。20年前三季度公司营收31.50亿元，同增19.73%；归母5.28亿元，同增120.63%；

扣非5.18亿元，同增123.51%。20Q3单季营收10.93亿元，同增17.86%，；归母1.80亿元，同增73.91%。前三季度毛利率30.43%，同增8.7pct，环比20H1下降0.68pct；净利率18.22%，同增8.27pct，环比20H1下降0.18pct。

期间费用率下降1.18pct至7.65%。2020年前三季度公司期间费用率同降1.18pct至7.65%。其中，销售、管理（加回研发）、财务费用率分别下降0.02pct、下降0.45pct、下降0.71pct至0.59%、6.09%、0.97%。

拟收购山东高速深圳公司45%股权，与山东高速优势整合共设合资公司。公司拟用公开摘牌方式以2.9亿元收购山东高速深圳公司45%股权、拟与山东高速共设城市运营服务公司打造全国领先的城市公共交通服务平台，其中公司出资5100万元，占比51%。双方承诺自合资公司成立至23年底，共同向合资公司提供签约项目的累计合同金额不低于11亿元，否则可启动回购股权，且双方力争实现累计合同金额不低于20亿元，此次合作利于双方服务优势整合，提升盈利能力。经营性现金流净额同增26.12%至3.11亿元。20年前三季度公司经营活动现金流净额3.11亿元，同增26.12%；投资活动现金流净额-2.99亿元，同增3.45%；筹资活动现金流净额10.91亿元，同增7150.24%。

标准化&机械化&管理优势促份额集中，预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。环卫行业未来迎标准化、机械化、管理优势促降本增效3大趋势，预计25年6家环卫龙头营收市占率可提升至20%，叠加25年环服市场化空间较19年增134%，预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍！

ROE领先同行10.14pct，卓越管理能力助力业绩增长。20H1公司ROE为17.66%，较同业高出10.14pct。主要系：a）精细化管理降本增效，公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行，19年同增2.54pct至24.58%，领先同行2.74pct，20H1继续提升至36.09%。核心子公司盈利能力稳定增长，同一区域项目公司ROA高出同行10pct；b）运营效率高效，20H1资产周转率0.65，是同行均值的1.3倍。c）人均贡献持续提升，近5年复合增速高达18.96%，19年达2.47万元/人领先同行9.81%。公司凭卓越管理能力，预计领先优势持续，强者恒强助业绩增长。

物业清洁下游客户需求增长，龙头凭借先发优势份额提升。公司在物业清洁领域具备传统领先优势，聚焦高端市场。20H1毛利率持续提升0.69pct至12.66%，未来有望凭借先发优势份额持续提升。

盈利预测：考虑疫情影响下国家出台相关补贴政策影响，我们预计公司20-22年EPS分别为4.77/4.96/6.45元，对应22/22/17倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险。