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天目湖:Q3旺季经营继续改善,周边游复苏下释放红利(

来源:安信证券 作者:刘文正 2020-10-27 00:00:00
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公司发布2020年三季报:1)2020Q1-3:实现营收2.24亿元/-42.13%,归母净利润0.28亿元/-75.85%,扣非归母净利0.17亿元/-84.91%。2)2020Q3:实现营收1.23亿元/-26.23%(较Q2同比-39.31%收窄),归母净利润0.38亿元/-37.42%(较Q2同比-59.09%有所收窄),扣非归母净利润0.34亿元/-44.79%。3)现金流:2020Q1-3经营活动现金流净额0.55亿元/-70.88%。

暑期受天气和学生提前返回所在地影响客流未完全恢复,国庆期间游客首次正增长实现继续改善。1)公司2020Q3单季度的营收和净利润分别下滑26%和37%,我们认为主要系7月天目湖地区的雨天同比较多,以及8月中下旬多个省份出台的提前返回所在地且“不出市”等政策使得亲子游客流减少所致,因此公司的Q3客流恢复相比尚未实现正增长。考虑到此前暑期市场已有多次调研,我们认为本次Q3的经营数据市场或已有一定预期。2)根据溧阳文旅部发布的数据,今年国庆期间(10月1日至8日),天目湖、南山竹海、御水温泉三大景区共接待游客数15.33万人次。其中,天目湖旅游度假区接待游客数同比增长3.24%,御水温泉度假酒店入住率达84.2%,公司在国庆期间的游客恢复情况环比Q3暑期继续向好,预计后续国内游在2020Q4和2021年逐步恢复下,公司作为长三角的休闲度假游景区有望继续受益。

受疫情影响费用率承压,20Q3净利率35.43%环比继续修复。1)2020Q1-Q3:毛利率49.14%/-20.00pct,期间费用率36.84%/+13.65pct,销售费用率14.95%/+4.42pct,管理费用率21.42%/+7.39pct,财务费用率0.47%/+1.85pct,主要系计提债券利息增加所致;净利率14.41%/-19.58pct;2)2020Q3:毛利率62.09%/-11.63pct,期间费用率23.46%/+5.49pct,销售费用率7.91%/+0.99pct,管理费用率15.11%/+2.41pct,财务费用率0.44%/+2.08pct;净利率35.43%/-5.66pct,Q3环比2020Q2继续修复。

核心逻辑:国庆客流继续恢复+周边游利好+竹溪谷等多个酒店项目开张,公司中长期稳健成长可期。1)周边游利好+产品丰富,经营有望持续修复:根据公告,公司的核心游客来自长三角地区,受益于周边游、自驾游需求向好,同时公司积极推出康养游、帐篷营地、房车营地等项目,有望优化有望体验和扩充旅游客群,带动经营持续向好;2)酒店产品线不断丰富,有望持续带来业绩增量:①三大重点项目稳步推进:拥有50栋幢单栋式酒店的竹溪谷项目已于9月投运,聚焦长三角地区高端消费客群(价格敏感性低、对服务品质、旅游体验要求高),与温泉一期形成差异化定位;山水园景区内临湖酒店“遇·十四澜”于10月正式对外营业;帐篷营地作为一个组合型的产品项目将会分区域分阶段进行投运,部分配套餐饮项目已于7月投运;索道项目预计于Q4投运;②可转债项目:公司为南山小寨二期(计划投资26492万元)、温泉一期改造项目(计划投资6912万元)募集资金发行可转债。项目实施有望进一步丰富酒店产品线,推动区域升级,丰富游玩体验,提升景区整体客流。3)外延项目稳步推进:根据2019年报,公司计划将持续开展储备项目的策划与设计,推动对外投资项目的落地。考虑到公司将天目湖景区实现从无到有打造,对休闲度假景区的成功运营具备丰富经验,同样不排除外延扩张推动成长。

投资建议:买入-A投资评级。公司存量景区优化+温泉二期助力+可转债项目拓展,假设疫情在2020Q4和2021年国内不再大规模反复下,预计公司2020-2022年净利润分别为0.18亿元/1.43亿元/1.66亿元,对应增速为-87.3%/+809.2%/+16.4%,对应PE分别为188x/21x/18x,给予6个月目标价为29.50元。

风险提示:1)疫情影响超预期;2)景区客流量不及预期;3)项目落地不及预期。





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