东方雨虹：业绩持续加速，定增开启新一轮扩张

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入149.8亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润21.3亿元，同比增长43.4%。

Q3业绩持续加速。公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入24.7亿元、63.2亿元、61.9亿元，分别同比增长-8.2%、21.0%和24.2%，三个季度分别实现归母净利润1.3亿元、9.7亿元和10.3亿元，分别同比增长2.9%、36.3%和59.0%，三个季度业绩持续加速。Q3公司毛利率40.1%，同比提升3.9个百分点，主要系沥青、乳液等原材料价格下降影响；Q3期间费用率19.1%，同比提升1.1个百分点，主要系广告投放增加和计提销售奖金增加带动销售费用率提升了2.3个百分点所致。整体来看，公司业绩加速增长，疫情影响逐步消除。

现金流季度间波动，整体向好。前三季度公司经营活动现金流量净额-9.1亿元，同比增加11.4亿元，Q3单季度经营性现金流量净额-5.5亿元，同比增加3.4亿元。前三季度应收款项合计占总营收的比例为83.1%，同比提升4.3个百分点，Q3单季度应收款项占总营收的比例为34.3%，同比下降1.7个百分点。受季度间履约保证金波动影响，现金流和应收款项整体有所波动，但整体向好。截至三季度公司资产负债率47.1%，同比下降8.1个百分点，环比下降2.8个百分点，负债率亦有改善。

定增开展新一轮扩张，业绩增长持续性强。公司披露非公开发行股票预案，拟向不超过35名特定投资者募集资金不超过80亿元，募集资金将用于杭州东方雨虹高分子防水卷材建设等12个项目以及补充流动资金。12个项目包括年产2.9亿平防水卷材，50万吨建筑涂料、年产125万吨砂浆、年产15万吨非织造布和13.5万吨功能薄膜等材料，在主业和拓展业务上均有明显加码。目前雨虹的市占率约在13%左右，在当前房地产集中度持续提升以及行业标准不断严格的背景下，叠加雨虹突出的产品力、市场力和管理能力，雨虹市占率持续提升将是长期趋势。同时，雨虹在防水之外，拓展了建筑修缮、涂料、保温、砂浆等多项协同性业务，增速较高，未来充满想象空间。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润复合增长率30.41%，公司市占率持续提升，现金流持续改善，长期看好，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、地产新开工大幅下滑、应收账款坏账风险。