金山办公：Q3增速进一步提升，授权+订阅双双强劲增长

事件：2020年10月26日，公司发布《2020年第三季度报告》，2020年前三季度，公司实现营收15.03亿元，同增44.25%；实现归母净利润5.95亿元，同增191.22%。2020Q3，公司实现营业收入5.87亿元，同增64.62%；实现归母净利润2.38亿元，同增313.61%。

Q3业绩增速进一步提升，规模效应显现。2020年前三季度，公司实现营收15.03亿元，同增44.25%；营业成本增速仅18.26%，销售费用、管理费用和研发费用增速分别为38.19%/28.13%/19.60%，规模效应显现，实现归母净利润5.95亿元，同增191.22%，显著高于收入增速；经营性现金流净额为8.10亿元，同增226.80%。截至2020年9月30日，公司合同负债为6.10亿元。2020Q3，公司实现营收5.87亿元，同增64.62%；实现归母净利润2.38亿元，同增313.61%；扣非净利润1.29亿元，同增208.37%；经营性现金流净额3.58亿元，同增225.41%。

授权业务强劲增长，订阅业务增速维持高位。随着疫情得到有效防控，政府业务集中提前释放，2020Q3，公司授权业务显示强劲增长态势，四季度有望释放更多业绩。办公服务订阅业务保持高速增长态势，MAU增速显著，截至2020年9月30日，公司主要产品MAU为4.57亿，同比增加19.63%，环比增加0.66%，其中PC版月度活跃用户数1.76亿，同增23.08%；移动版月度活跃用户数2.74亿，同增19.13%。疫情促进云办公加速渗透，公司付费用户数依旧保持强劲增长，用户留存率保持提升态势。

数科网维实现并表，预将增厚业绩。2020年8月18日，公司以1.50亿元收购冠群股份直接持有数科网维37.52%股权；2020年9月3日，马亚颉将其持有的数科网维1.34%股权转让给公司，公司合计持有数科网维68.86%的股权。信创领域推广OFD版式标准，OFD软件的定价与WPSOffice接近，其市场空间广阔，而数科网维作为OFD主流厂商之一，并表之后，预将增厚公司业绩。

盈利预测：预计2020-2022年，归母净利润为8.96/13.54/19.62亿元，EPS为1.94/2.94/4.26元，当前股价对应PE为156/103/71倍，给予公司“买入”评级。

风险提示：政企业务和付费用户数发展不及预期，产品定价波动风险。