天目湖:业绩持续修复，项目稳步投运

疫情影响业绩短期承压。收入端：2020Q3单季实现营收 1.23亿/-26.23%，环比 Q2降幅明显收窄（Q2同比-39.31%）。毛利率：2020年前三季度毛利率为 49.14%/-20.00pct，2020Q3单季毛利率为62.09%/-11.63pct，主要系客流未恢复正常情况。费用率：2020年前三季度销售费用率为 14.95%/+4.42pct，管理费用率为 21.42%/+7.39pct，财务费用率为 0.47%/+1.85pct。盈利能力：2020年前三季度公司净利率为 14.41%/-19.58pct，2020Q3单季净利率为 35.43%/-5.66pct。

投资逻辑：短期看竹溪谷、索道项目运营，第一个异地复制项目落地；

中期看可转债项目运营（温泉一期改造，南山小寨二期）；长期看多个“一站式目的地”异地复制项目贡献业绩。疫情对公司短期业绩影响较大，但公司作为国内稀缺的民营休闲景区龙头，管理团队经验丰富，项目稳步推进。国庆期间天目湖客流量已恢复正增长，竹溪谷项目/山水园景区内临湖酒店/帐篷营地部分餐饮项目已分别于 9月/10月/7月对外营运，索道项目预计将于 2020Q4投运。预计公司 2020-2022年营收分别为 4.14亿/6.29亿/6.85亿，归母净利润分别为 6170万/1.71亿/2.00亿，对应 PE 分别为 48倍/17倍/15倍，对应 2021年估值处于历史底部区域，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复风险，项目进展不及预期，景区门票降价风险。