科斯伍德重大事件快评：拟收购长沙经贸中专，异地校区扩张启航

1）收购事项解读：目前中等职业学校学生毕业去向大致有三类：就业方向（毕业直接就业，以校企合作方式进行）、3+3（单招，需与对口高职院校合作，专业对口且需备案）、本科方向（又称3+4，即参加对口高考考取本科院校），然而现存中等职业院校毕业以3+3和就业方向为主，能够考取本科中职毕业生占比较低。本次收购的长沙经贸职业中专的学生毕业去向，同样是以3+3方向居多，就业方向为辅，本科方向同样很少。若收购顺利落地，上市公司（龙门教育）可将自身高考升学领域教学、管理经验赋能目标院校（龙门教育体内职高培英育才20年高考本科录取率突破60%），补齐目标院校升学方向尤其是本科升学方向短板，使其拥有差异化竞争优势，合作院校未来有望形成量价（就读人数、人均学费）齐升的局面。

2）近况跟踪：疫情影响下全国高考延迟至7月中旬举办，各地中考亦推迟至7月下旬，因而公司招生节奏出现一定的推迟和缩短；另外根据西安市教育局信息，2020年西安市城六区普通高中招生录取最低控制线为509分，较去年下降54分，高中录取分数线的降档，对公司职业高中和中补复读生的招生难免产生影响，截至9月8日公司中补业务报名并缴费的学生人数达到3000人，高补业务已报名1000人+，根据公司的预估，公司预计2020年秋季整体招生人数与19年同期（1.19万人）大致相当。公司为多元化业务经营模式，新增周末班与平时班两种辅导业务，其中平时班第一期（3个月）报名人数为1000多人，预计全年可实现招生5000人，新增业务预计将为主力业务中补高补业务打下良好招生基础。

3）风险提示：西安本地校区招生不达预期；新校区拓展不达预期；教育行业政策监管趋严；股东减持；龙门教育创始团队流失等。

4）投资建议：公司未来成长一看在本地扩校，结合wind近期交流日志披露，公司未来希望在西安市区以及周边拥有10-12个校区的规模，预计开展节奏为每年1-2家新校区；二看省外扩张，公司重点关注河南、湖南、四川、山东等省份，将以多业态形式发展，包括不限于职高、民办高中和K12学习中心等形式。本次收购方案若落地，公司首家异地校区将落子湖南，后续若新校区进展良好，公司中线成长逻辑将得到验证，有望迎来业绩、估值戴维斯双击局面。考虑到战略合作协议仍需进一步落实以及异地复制存在不确定性，暂维持20-22年盈利预测EPS0.61/0.76/0.93元（其中教育业务0.57/0.68/0.83元），对应20-22年估值水平为29/23/19x（教育板块为31/26/21x），维持“增持”评级，后续密切协议进展以及新校区招生进展。