航天发展：Q3利润同比增长24%，看好蓝军业务的持续发展

事件：公司发布2020年三季报。三季度，公司实现营业收入9.46亿元，同比增长10.04%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长24.37%。2020年初至三季度末，公司实现营业收入28.78亿元，同比增长22.37%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长35.79%。

收入利润保持增长，毛利率略有下滑：公司Q1-Q3,收入分别同比增长1.81%、57.75%、10.04%，归母净利润分别同比增长19.29%、58.16%、24.37%。我们认为公司Q3利润增速有所放缓或是因为子公司锐安科技的业务开展受到疫情影响而利润确认有所推迟。而毛利率环比有小幅下滑或是因为三季度确认收购的产品结构有所变化而产生的波动。从公司近几年各季度的收入、利润确认情况来看，较大比例的收入、利润集中在Q4（2019年Q4收入占全年42%，Q4归母净利润占全年54%，2017、2018年具有相似的特征），我们认为这是由公司业务所属行业及客户的特点所决定的，而今年该情况仍有可能延续，最终实现全年收入、利润的增长。

应收账款、预付账款、应付账款等科目大幅增长，现金流情况明显改善：至三季度末，主要由于公司收入增长及销售回款周期方面特点，应收账款相比年初增长67.29%，增幅较大；主要由于业务订单量增加，预付账款增长116.56%；由于物料采购和劳务支出有所增加，应付账款相比年初增长67.29%。我们认为相关科目的增长，反映了公司业务订单有较多增长。由于防务装备产业销售商品回款增加，公司经营性现金流同比有明显改善。

主业数字蓝军与蓝军装备需求有望持续：公司数字蓝军与蓝军装备涵括了从作战仿真推演到复杂电磁环境构设产品的研制。随着国内军队面向实战化的训练、演习逐渐增多，部队及国防工业部门对电子蓝军设备系统及仿真系统的需求不断加大，应用范围越来越广。我们认为在当前的背景下，市场需求将长期存在。

盈利预测、估值与评级：考虑公司是数字蓝军与蓝军装备的稀缺标的，同时军工通信、网络信息安全、微系统等均为国防发展建设中有望得到重点发展的方向，我们看好公司收入和利润的持续增长。维持公司2020-2022年EPS分别为0.55、0.71、0.92元的预测，对应当前股价PE分别为39X、30X、24X。

维持“买入”评级。

风险提示：并购重组风险、市场竞争风险、收入及利润无法及时确认风险、新产业风险、多项业务实现有效协同风险。