凯莱英2020年三季报点评：20Q3收入创新高业绩符合预期，逐步构建一站式CDMO综合服务平台

事件：公司发布2020年三季报：Q1~3，实现营业收入20.82亿元（+19.53%YOY），实现归母净利润5.06亿元（+38.12%YOY），实现扣非归母净利润4.56亿元（+35.15%YOY），业绩符合预期。

Q3单季营收创新高，毛利率同比优化。Q1/Q2/Q3，公司实现营业收入4.75/7.90/8.17亿元，20Q3单季营收创历史新高；实现归母净利润1.08/2.08/1.91亿元。20Q1~3，公司毛利率为48.43%，同比提升3.84pp，主要由于新技术应用以及产能利用率提升带来的人均产值提升。公司的四大费用率基本保持稳定，20Q1~3，公司的销售费用率为3.16%，同比下滑0.26pp；管理费用率为10.03%，同比下滑0.92pp；财务费用1484万元，财务费用率为0.71%，同比增加1.38pp，主要受汇兑损益影响；研发费用率为8.17%，同比增加0.44pp。此外，公司在三季度末的存货为6.71亿元，环比今年二季度末增加1.1亿元，同比去年三季度末增加2.2.亿元，我们认为主要是由于订单的跨季度确认导致的。

构建一站式CDMO综合服务平台，顺应当前研发需求。9月7日，公司收购冠勤医药100%股权，CRO板块战略布局再下一城。我们认为，在以中小Biotech公司为主导的分散化研发模式及生物药快速发展的背景下，公司向大分子、CRO等领域的布局，加速覆盖药品全生命周期管理服务，为公司长期发展奠定基础。

国内CDMO行业仍处在景气周期上行阶段，龙头仍将持续受益。我们认为，随着全球新药研发投入的不断增加，外包渗透率的不断提升，CDMO行业将继续保持稳步增长。而国内CDMO行业目前仍受益于全球产能转移以及政策红利，享受更快增速。我们认为未来3-5年内，行业整体仍处在景气周期上行阶段，凯莱英作为国内小分子CDMO龙头，将持续受益，业绩有望持续较快增长。

盈利预测、估值与评级：公司是小分子CDMO龙头，产业链不断延伸，后续增长动能强劲。我们维持公司20-22年EPS3.18/4.41/5.74元，分别同比增长33%/39%/30%，现价对应20-22年PE为86/62/48元，维持评级。

风险提示：商业化订单放量不及预期；战略大客户产品销量下滑导致公司订单规模下降。