鸿泉物联：前三季度营收保持高增长，净利润增速边际改善

事件概述：

2020年10月23日鸿泉物联（688288）发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润5482.38万元，同比增长11.83%；营业收入3.03亿元，同比增长52.31%。

前三季度营收保持高增长，净利润增速边际改善。

公司2020年H1实现营业收入1.98亿元（+40.88%），归母净利润3689.68万元（+3.70%），扣非归母净利润3435.41万元（+6.72%）。

2020年前三季度实现营业收入3.03亿元（+52.31%），前三季度实现净利润为5482.38万元（+11.83%），扣非归母净利润为5016.19万元（+13.80%）。单看三季度，鸿泉物联实现营收1.04亿元（+80.05%），实现净利润1792.70万元（+33.35%），扣非归母净利润1580.78万元（+32.95%）。受益于公司新客户、新车型、新场景的开拓，前三季度营收能够继续保持高增长，表现符合预期。随着H1公司安吉工厂搬迁和股份支付的完成，管理和财务费用下降，净利润增速环比得到明显改善。另外，公司的现金流较中报也有所好转，经营性现金流为负主要是应收账款和票据占比较大。公司目前以国内业务为主，随着国内疫情得到进一步的控制，公司业务的开展整体趋势向好。

毛利率有所下降，营业成本持续增加，研发投入大幅提升。

总体来看，2020年前三季度毛利率为46.79%，与2019同期相比下降4.25个百分点。2020年第二季度较2019年同期下降6.00个百分点，第三季度较同期下降3.74个百分点，环比改善。毛利率下降的主要原因是公司在新客户三一重工的突破，对整体毛利率有结构性的影响。

2020前三季度营业成本为1.61亿元（+64.81%），其中销售费用1912.54万元（+56.03%），研发费用为5850.84万元（+81.86%）。销售费用增加主要系新增销售人员和计提三包费、运杂费以及市场服务费。公司在研发端继续增加投入，因三季报未披露研发人员数量，截止到2020年第二季度研发人员数量为289人，较2019年年底的226人增加63人（+27.88%），研发人员和薪酬，以及物料导致研发投入增加，其主要原因是：1）业务量增加带来的人员上升；2）成立技术研究院；3）公司加大在人工智能和车联网方面的研发投入，目前已成功研发出新一代网联终端V-Box的样机。

网联化T-Box持续放量，智能化ADAS产品不断推进。

重申我们的观点，公司在新客户、新车型、新场景均有突破，业绩增长确定性强。1）新客户：公司在重卡网联市场的市占率在30%左右，并持续导入新客户，重卡头部客户5家已进入4家。2）新车型：受国六环保政策利好，中轻卡需要强制安装网联OBD，重卡2019年117万辆（2020年销量有望突破140万），中轻卡205万辆，打开近两倍增长空间，随着渗透率不断提升，网联T-BOX持续放量。另外，网联设备也已成功导入道路非移动机械（塔吊、推土机等）和农用车等新车型。3）新场景：渣土车ADAS（高级辅助驾驶）业务，上半年招投标因为疫情有所延期，8月份开始恢复，智能化业务继续推进。公司正在积极推进ADAS产品前装化，上半年前装对智能化业务贡献已超6成。同时公司将应用场景正在从渣土车向水泥搅拌车、环卫车、危险品运输车等拓展。未来随着AEBS、BSD等ADAS产品的渗透率不断提升，长期来看公司增长空间广阔。

投资建议。

未来公司业绩有望实现量价齐升。量：公司业绩受网联终端驱动在量上实现3倍突破，价：中长期从网联化走向智能化，单车价值量有望从500元提升到5000元。预计鸿泉物联2020-2022年归母净利润分别为0.92/1.29/1.82亿元，同比增长32.2%/40.2%/40.7%，EPS分别为0.92/1.29/1.82元，对应当前股价39.00元的PE分别为42X/30X/21X。维持“买入”评级。