天邦股份:业绩持续高增长Q4高盈利可期

事件：公司发布2020年三季度报告。前三季度，公司实现营收约80.26亿元，同比增长80.17%；实现净利润约28.24亿元，同比增长23,553.38%点评：三季度业绩超预期：Q3公司单季度业绩创历史新高，实现营业收入为34.15亿元，较上年同期增长125.60%，较Q3环比提升25.4%;实现归母净利润12.89亿元，同比增长239.98%，环比增长21.7%生猪养殖业务持续发力,助力业绩高增长：截至2020年9月，公司共销售商品猪202.53万头，实现销售收入65.85亿元，销售均价56.33元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为33.06元/公斤），同比变动分别为-0.09%、97.90%、266.02%。其中，Q3公司共出栏生猪90.56万头，环比增长40.5%。实现销售收入27.98亿元，环比增长29.3%。公司业绩的大幅增长主要得益于：1）销售构成中仔猪、种猪占比较高。Q3全国仔猪均价为121.8元/公斤，环比上涨10.2%，同比高增103.8%，拉动公司销售收入实现了高增长。目前公司家庭农场、租赁或自建育肥场的育肥和后备猪存栏中还有部分外购仔猪育肥，占比不足20%，Q4将依据市场波动做出相应的安排，以减少亏损的风险；2）“养大猪”策略提升利润。公司充分发挥CG商品代猪后期生长快、饲料转化率高的特点，公司现在的育肥猪上市率在90%左右，上市体重维持在130公斤左右，进一步提升了销售利润；3）成本控制能力提升。目前估算公司自有仔猪育肥出栏全成本每公斤约19元，外购仔猪育肥出栏完全成本约每公斤30元。未来，随着公司疫情防控能力的提升、母猪场进入满负荷节律生产、租养和自建育肥场投入使用，育肥产能利用率提升、公司成本有望进一步减少。

母猪存栏目标有望超额完成，助力长期发展：随着公司养殖规模扩大，猪舍投入增加，后备种猪储备及母猪存栏持续上升。截至9月底，公司在建工程为814.1亿元，较年初增加37.0%。生产性生物资产达3005.12亿元，较年初提升了215.0%，其中主要为种猪存栏增加所致；共有能繁母猪35万头，其中纯种和二元合计占比约60%，三元占比约40%。二元PSY在约为25，三元PSY约为22。2020年底，公司预计能繁母猪存栏有望超额完成原制定的40万头目标，力争达到50万头。充足母猪存栏量和较高的纯种及二元占比，将有助于公司产能实现快速恢复，为公司后续增长提供强劲动力。

投资建议：我们对公司盈利预测进行上调，预计2020-2022年公司归母净利润为35.52/33.74/30.24亿元，折合EPS分别为2.70/2.57/2.30。

给予“增持-A”评级。

风险提示：非洲猪瘟疫情爆发风险；产品市场价格波动风险；养殖成本增加风险；产业链整合风险。

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