分众传媒：业绩全面改善

业绩总结：分众传媒发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入78.75亿，同比下滑约11.6%；实现归母净利润22.02亿，同比增长约61.9%；其中，第三季度实现营业收入32.64亿，同比增长2.4%；实现归母净利润13.79亿，同比增长约137%。受益于后疫情时代的需求回流、有效的成本控制、以及互联网客户和网红客户的增长，公司业绩大幅度改善。

后疫情时代的需求回流。今年上半年，由于疫情的冲击，全国居民外出和经济活动大幅度减少，导致广告主将预算更多向不受疫情影响的线上倾斜。随着疫情的有效控制，全国经济全面恢复正常，线下展示因为人流的恢复，传播效果逐步回归，使得广告主重新将预算再次向线下展示渠道回流，成为推动公司业绩在第三季度回暖的原因之一。

有效的成本控制。从今年开始，公司收缩了扩展的战略，暂时减缓了扩张的步伐；同时，削减掉了一部分经济效果较差的点位，导致公司成本端的改善非常明显；另一方面，因为疫情影响，部分物业对租金有所优惠减免。上述两个原因推动公司成本端改善明显，公司第三季度营业总成本为16.5亿，较去年同期24.5亿的水平大幅度下降。

新经济推动公司业务快速发展。从今年开始，以“猿辅导”为代表的互联网客户，和以“元気森林”为代表的网红消费品客户快速增长。随着5G时代的到来，我们认为前期增长放缓的互联网产业将再次爆发出新的生机，依托于5G网络的商业模式一定会陆续出现，而这些依托于网络的商业模式普遍对流量有着天然的需求，分众传媒作为最好的线下流量获取渠道和接口之一，将是这些“新经济”的重要宣传渠道。另一方面，以“元気森林”为代表的网红产品客户的出现，进一步丰富了分众传媒作为宣传渠道的价值内涵，其孵化网红的能力将是未来渠道价值再次提升的重要保障。

盈利预测与投资建议。因为疫情后公司复苏速度超出预期，我们上调了盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.23元、0.34元、0.38元，对应的PE为39倍、27倍、24倍，考虑到公司边际改善正在逐步显现，2021年互联网大年等潜在因素，公司的价值正在逐步被市场重估，我们给予公司“买入”的投资评级，给予2021年35倍的估值目标，对应的目标价为11.90元。

风险提示：疫情加剧的风险、新竞争对手出现的风险。