蒙娜丽莎2020年三季报点评：收入继续加速，产能扩张消化良好

营收持续加速，非经常性损益等影响 Q3利润增速。公司 Q3单季度实现营收15.5亿元，同比增长 44.5%。实现归母净利润 1.6亿元，同比增长 17.0%，扣非后归母净利润 1.6亿元，同比增长 33.7%。营收端来看，Q1、Q2和 Q3增速分别为-19.8%、30.2%、44.5%，持续加速。藤县新产能投产消化顺利。利润端来看，Q1、Q2和 Q3增速分别为-25.6%、58.2%和 17.0%。Q3利润增速不及收入端增速原因具体分拆来看，Q3单季度毛利率 35.9%，同比减少 1.7个百分点，期间费用率 20.6%，同比减少 4.2个百分点，主要系新会计准则将部分销售费用计入成本所致；投资收益和其他收益减少了 2387万元，主要系应收款保理增加，融资费用增加所致；信用减值损失增加 3312万元，主要系应收账款及合同履约保证金增加，计提的坏账准备相应增加，而上年同期账龄较长的大额应收账款收回，转回已计提的坏账准备所致。

现金流逐步恢复。公司前三季度经营性现金流量净额-1.4亿元，Q3经营性现金流量净额 1.3亿元，应收账款、应收票据、应收款项融资和其他应收款累计 16.6亿元，占总营收的比例为 49.7%，同比增长提升 16.6个百分点，环比减少 20.3个百分点。现金流和应收款项虽然同比下滑仍然较大，但疫情影响正逐步减弱。

新产能持续投产，业绩持续增长动力较强。公司为瓷砖一线品牌，C 端基础扎实，目前正发力 B 端业务，B 端主要客户为碧桂园、万科、保利等大型地产商，客户认可度高。2020年上半年公司藤县生产基地 4条生产线全面投入生产，日新增产能超 8万平方米，全年贡献约 2500万方瓷砖产量。再有 3条产线已经开工，预计 2020年 4季度投产，届时将新增日产能逾 6万平方米。同时仍有 4条产线处于规划中，11条产线完全投产将增加 8800万平/年瓷砖产量。考虑到公司新产能具备成本优势，市场竞争力突出，持续扩产下看好公司未来业绩表现。

盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年蒙娜丽莎归母净利润分别为 5.63、7.18、9.16亿元，三年利润复合增速 28.4%，对应 PE 21X、16.5X 和 12.9X，维持“买入”评级。

风险提示：竣工不及预期风险，新增产能消化困难风险。