美诺华：20Q3业绩有所波动，公司经营拐点可见

事件：公司发布2020年三季报：Q1~3，公司实现营业收入9.48亿元（+11.37%YOY），归母净利润1.41亿元（+10.21%YOY），扣非归母净利润1.28亿元（+7.80%YOY）。

20Q3单季业绩有所波动，主要受环保费用增加、出货延迟和子公司检修等影响。

20Q3单季，公司实现营业收入2.97亿元（+2.40%YOY），归母净利润3353万元（-19.53%YOY），扣非归母净利润2979万元（-26.50%YOY）。我们判断公司Q3单季业绩波动的主要原因是，（1）环保费用增加：Q3台州地区环保趋严，公司相关处置费用增加，我们预计未来随着各地环保要求趋严相关费用仍将存在；（2）出货延迟：环保趋严导致燎原出货延迟，相关收入预计10月份计入报表，公司存货较期初增加3000多万元；（3）子公司检修；（4）汇兑损失：Q3单季约700万元汇兑损失计入财务费用；（5）股权激励费用：由年度扣除调整为季度扣除，对Q3当季利润产生影响。我们认为，公司目前的净利润体量较小，上述原因共同催化导致了公司Q3业绩有所波动。由于部分影响具有一过性，对公司未来经营影响较小。

API、CMO/CDMO、制剂三大业务线稳步推进，公司经营拐点可见。

（1）API：产能方面，浙江美诺华520吨东扩一期项目预计2020年底完工，2021Q1投产试运营，安徽美诺华400吨东扩项目预计2021年10月完工，为公司原料药业务增长奠定基础。新产品方面，伊伐布雷定、西格列汀、沙芬酰胺等新品种的研发注册正在持续推进中。（2）CMO/CDMO：引入招商局资本，加强CDMO端的能力建设。与战略大客户的合作进展顺利，有望带动公司CMO/CDMO业务的跨越式发展。我们预计公司CMO/CDMO业务今年营收约为1亿元。（3）制剂：产能方面，预计到2022年6月公司将新增约50亿片产能。

产品方面，普瑞巴林和培哚普利有望在年内获批，公司计划未来每年申报3-5个品种，产品组合将不断完善。我们认为，公司三大业务线都在稳步推进，产品申报获批叠加产能投产，预计明后年开始公司的制剂和CMO/CDMO业务将开始显著放量，公司的经营拐点可见。

盈利预测、估值与评级：公司三大业务板块业务正在稳步推进，经营拐点可见，表现出良好的成长性。暂时维持公司20-22年EPS1.45/1.95/2.65元，分别同比增长44%/35%/36%，现价对应20-22年PE24/18/13倍，维持”买入”评级。

风险提示：原料药价格降幅超出预期，制剂申报进度不及预期，CDMO业务拓展不及预期。