三季报营收增长 1.3%， 华东华南营收持续提升1） 2020Q1-Q3： 公司营收 55.30亿（同比+1.29%）， 归母净利润 2.64亿（同比-16.15%），毛利率/净利率分别为 31.50%/4.77%，同比-1.00pct/-1.05pct， 净利润增速较营收增速低主要原因为毛利率下降 1.00pct（ 至 31.50%，减利约 0.54亿元）， 我们认为主要由于高毛利率的直营零售业务暂时受到疫情影响； 销售费用率提升 1.28pct（ 至 21.03%，减利约 0.70亿） ;分渠道看， 线上/线下渠道营收 27.61/26.77亿（占比 50.77%/49.23%），同比+11.13%/-8.20%。
2） 2020Q3： 公司营收 19.20亿（ 同比-1.82%），归母净利润 1.03亿（ 同比-13.83%）， 扣非归母净利润 0.80亿（ 同比-28.62%） ,毛利率/净利率分别为 33.34%/5.29%，同比+0.83pct/-0.94pct， 净利润增速较营收增速低主要原因为销售费用率提升 2.87pct（ 至21.99%，减利约 0.56亿）； 分渠道，线上/线下渠道营收 8.99/9.89亿（占比 47.61%/52.39%），同比-1.97%/-2.60%；分区域， 华东/华南/西南/华中营收 1.77/1.22/1.17/5.45亿元（同比+20.92%/+17.89%/+14.12%/-14.80%）， 占比 9.38%/6.46%/6.22%/28.89%， 毛利率分别为33.05%/28.68%/38.21%/35.43%（同比+1.10/+1.73/+0.31/+0.25pct），华东华南营收持续稳步提升。
解决传统零食企业痛点， 疫情期间逆势开店1）公司创新模式解决传统零食“多则不精、精则不多”痛点： 借助“互联网+”和创始人丰富的销售经验，公司得以采用创新的“以品控为核心的品牌模式”，解决了传统零食“多则不精、精则不多”的痛点；目前公司在售产品有 1,500余款 SKU， 2020H1新品占比达 18.25%；公司开始实施子品牌经营策略，推出“良品小食仙”、“良品购”和“良品飞扬”三个子品牌，满足儿童零食、企事业单位团购和健身代餐细分市场需求，2020上半年在推动《儿童零食通用要求》 正式颁布的同时，发布了 40余款儿童零食产品； 2）疫情期间逆势开店： a） 2020年 2月， 公司 IPO 募资 4.88亿元，拟投资渠道 3.93亿元，未来三年预计增加直营门店共 376家， 重点扩张华中、华东市场，直营店数将达到约 1,123家； b） 公司疫情期间逆势开店，截至 2020Q3， 公司门店数合计 2,569家（直营/加盟门店数为 720家/1,748家，较 2020Q2增加 18家/101家）； 3）线上渠道跑通，为后续发力奠定基础： 公司积极拓展线上渠道，强化直播通路建设和运营， 2020H1天猫旗舰店直播同比提升 458%，获客近百万，客单价同比提升近 10%； 2020Q1-Q3,线上渠道营收 27.61亿（占比 50.77%），同比+11.13%。
品牌积淀深厚，具有与一线员工分享股权的气魄1）品牌积淀深厚， “高端零食”定位深入人心： 公司深耕休闲零食行业 14余年，率先提出“高端零食” 战略定位；先后围绕“首家云上市”、“儿童零食”等主题实施上市舆情传播、产品品质故事溯源、儿童零食首项团标等品牌运营活动；在社交电商领域，搭建了《饥饿社畜》、《良妹日记》等社交短视频 IP 矩阵，实现日均自播 8小时，日均观看量达到 8.61万人次，精准 ROI 可达 5.30； 2）管理团队充分激发员工活力，具有与一线员工分享股权的气魄： 管理层通过“阿米巴”模式，将门店承包到员工，利益分配机制出色，大量店长、店员等直接持有股份（ 4家员工持股平台约有 150名员工持股），充分激发活力。
投资建议公司是高端零食龙头，解决传统零食企业“多则不精、精则不多” 痛点， 疫情期间逆势开店， 品牌积淀深厚，具有与一线员工分享股权的气魄。 预计 2020-2022年归母净利润为 3.77/4.83/6.27亿元，增速为 10.89%/27.88%/29.85%，对应 10月 23日估值为66.09/51.68/39.80倍（市值 249亿元）。
风险提示食品安全质量风险；销售季节性风险；门店建设不及预期风险
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