东方时尚：Q3单季环比改善，关注航校订单增长

事件概述公司2020Q1-3收入/归母净利/扣非净利5.83/0.83/-0.23亿元，同比下降31.79%/56.42%/115.91%，非经常性收益较去年同期增加0.56亿至1.06亿。经营现金流/净利为2.88（20H1为-5.00、19Q1-3为2.14），伴随疫情后业务恢复，经营现金流好转。Q3单季收入/归母净利/扣非净利3.44/0.64/0.37亿元，同比增长2.54%/-29.02%/-52.31%（20Q2为同比下降44.92%/11.24%/97.56%），Q3收入增速转正、扣非业绩环比改善。

分析判断::净利率下降主要由毛利率下降、费用率提升及资产处置收益和营业外收入占比提升。2020年前三季度毛利率/归母净利率为40.54%/14.29%，同比下降12.45/8.08PCT，仍受到疫情影响但较2020年上半年26%/8%环比改善。销售/管理/研发/财务费用率为6.25%/29.07%/1.75%/6.00%，同比提升1.28/9.78/0.26/2.50PCT，管理费用相对刚性但销售及研发均实现费用缩减或延后。资产处置收益/收入为3.81%，同比提升3.82PCT；营业外收入/收入为15.69%，同比提升5.75PCT。

投资建议：我们判断，公司前期受疫情影响较大、特别是湖北地区，业绩整体承压；但我们也认为驾校需求只会延迟、不会消失，一旦疫情结束复苏弹性有望高于其他行业；可持续关注：（1）VR有望带来成本下降；（2）航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点，我们判断明年业绩弹性较大，公司控股子公司通用航空已于7.7/7.8公告与厦门航空/南方航空签订总额2,017.6/6,263.2万元的2/3年有效期航校订单合同、10.14公告通用航空收到南方航空预计成交额8,654.8万元航校订单成交通知书，合计近1.7亿；（3）目前部分地区陆续推出政策要求驾校必须有自有土地，有望加速行业整合，公司也是疫情后第一家全面复训且能提供全部考试的驾校，且未来将取消申请小型汽车、小型自动挡汽车、轻便摩托车驾驶证70周岁的年龄上限，有望扩大行业空间，公司作为龙头企业有望充分受益。维持20/21/22年EPS至0.17/0.34/0.39元，考虑疫情结束后的业绩弹性，维持“增持”评级。

风险提示因疫情造成经营业绩下降的风险；计提商誉减值风险；未决诉讼风险；系统性风险。