蒙娜丽莎：业务持续放量，经营现金流情况改善

Q3营收延续高增长，业绩增速略有下滑。公司第三季度实现营收 15.49亿元，同比增长 44.48%；实现归母净利润 1.62亿元，同比增长 17.02%。

疫情影响逐渐消除，公司发货订单持续放量，营收延续高增长。第三季度归母净利润增速环比略有下滑，主要系应收账款及合同履约保证金增加，坏账准备计提大幅增加。四季度随着订单现金回款，信用减值损失情况有望好转。前三季度产品综合毛利率 35.26%，相较于上半年 34.68%提高 0.58pct，主要系瓷砖产品价格回升。

非流动资产增加，子公司购买土地使用权。截至第三季度，公司预付款项为 2631.46万元，比起年初的 704.09万元，增加了 273.74%，其中预付采购款项增长最多。广西基地项目持续投入及购买保利商务中心 2号楼物业等非流动资产的增加，导致预付款增加。同时，子公司蒙娜丽莎建陶以 2382.69万元受让位于清远市清城区源潭镇秀溪社区（源潭陶瓷工业园）的土地使用权，未来进一步提升公司产能，形成规模经济，满足公司因市场开拓带来的产能扩张需求。

现金流情况改善，经营规模扩大。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.42亿元，同比减少 116.58%，主要系部分贷款回笼延迟和经营规模扩大导致采购支付增加。但相较于二季度的-2.67亿元，环比大幅改善，资金压力有所缓和，未来现金流情况有望持续向好。公2019年全年度新签约 160家经销商，今年有望新增 300家，同时房地产战略合作伙伴正式签约超过 80家，工程端和零售端业务持续放量。

结合三季度数据，下调公司盈利预测，维持公司“买入”评级。预计20/21/22年归母净利 润分别 为 5.4/6.82/8.66亿元，EPS 分别为1.33/1.68/2.13元。

风险提示：地产竣工增速不及预期，原材料价格剧烈波动。