泰和新材：芳纶项目大幅转固，深化一体化布局

事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入16.85亿元（同比-9.75%），实现归母净利润1.82亿元（同比+12.12%）。第三季度实现营业收入5.96亿元（同比-0.37%、环比-0.70%），实现归母净利润0.58亿元（同比+5.14%、环比-17.50%）。

芳纶项目大幅转固，公司竞争力提升。据公告，截至9月底，公司在建工程2.85亿元，较截至年中的6.26亿元大幅转固3.41亿元，主要是宁夏3kt高性能对位芳纶等项目转固所致；另外，公司仍有烟台4kt防护用高性能间位芳纶等项目在建。项目投产初期，受疫情及转固影响，公司芳纶产品利润率可能有所下滑，但长期看，待项目达产后，公司供应能力将大幅提升、产品利润率回升、行业话语权亦将有所加强。

公司灵活应对宏观冲击，氨纶业务经济效益有望改善。受新冠疫情蔓延、全球经济不振等因素影响，国内纺织行业持续低迷。氨纶行业产能过剩，价格不断下滑，根据CCFEI价格指数，今年1-9月氨纶40D均价为2.90万元/吨，同比-8.30%；但Q3环比Q2略有下滑1.43%，且9月以来氨纶价格上涨4000元/吨至3.25万元/吨，若需求持续改善，氨纶价格有望继续回暖。面对量价均有所下滑的挑战，公司快速调整产品结构，抓住口罩等医用氨纶产品的机遇，烟台基地加大粗旦丝生产力度；加强生产管理和成本控制，叠加原材料价格下滑，氨纶生产成本有所下降，上半年烟台基地实现了较大幅度的减亏；协调推进烟台、宁夏双基地战略，加快新旧动能转换，宁夏基地基本实现生产稳定、质量提升，上半年实现扭亏为盈。整体来看，公司氨纶业务毛利率有望持续改善。

吸收合并泰和集团完毕，深化芳纶一体化布局。据公告，2019年公司启动了吸收合并烟台泰和新材集团有限公司及发行股份购买资产并募集配套资金项目，并于2020年9月14日完成资产交割手续。本次吸收合并是泰和集团核心资产的整体上市，有助于拓展公司芳纶产业链、增强整体实力。高端芳纶产品主要被美国杜邦、日本帝人等外企垄断，公司是国内芳纶产业的开拓者和领军企业，将充分受益需求增长及国产替代。

投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为3.01亿元、3.94亿元、4.60亿元。

风险提示：产品价格剧烈波动，行业竞争激烈化，项目进度不及预期，安全生产。