中材科技：风电表现强劲，玻纤景气度改善

2020年前三季度归母净利润同增40.8%，持续好于预期：前三季度公司实现营业收入129.2亿元，同增35.5%，归母净利润15.5亿元，同增52.0%，EPS0.92元；单3季度公司营收53.3亿元，同增53.6%，归母净利润6.3亿元，同增72.0%，EPS0.37元。受益于风电抢装和玻纤景气度改善，公司业绩表现持续好于市场预期，此外公司拟建设年产6万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线和国家新材料测试评价平台复合材料行业中心。

毛利率小幅提升，期间费率下降：报告期内公司综合毛利率27.9%，同比提升0.3个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为3.2%、4.1%、4.6%、2.2%，同比变动-0.6、-1.8、1.8、-0.4个百分点，期间费率14.0%，同降0.9个百分点。单3季度综合毛利率27.5%，同升0.8个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为3.1%、3.7%、4.9%和2.0%，同比变动-0.9、-2.5、2.8和0个百分点，期间费率13.8%，同降0.6个百分点。

差异化布局优势显现，三大业务全面向好：受益于风电抢装，风电叶片市场需求持续旺盛，大叶型叶片占比提升带来盈利改善，“两海”战略推进下年内风电叶片业务表现最亮眼。玻纤受益于国内玻纤需求支撑，行业景气度改善价格回升，公司持续优化产能及产品结构，玻纤业务稳中向好。锂电池隔膜业务市场份额进一步提升，海外客户拓展带来出口快速增长。

盈利预测、估值与评级：中材科技为国内风电叶片与玻纤巨头，新产业锂电池隔膜快速成长。前三季度公司风电业务高景气，玻纤价格改善，锂电池隔膜业务逐步放量，业绩增速较快。受益于风电叶片市场需求端持续旺盛和玻纤涨价，上调公司20-21年净利润至19.5和22.6亿元（原预测18.2和21.5亿元），维持22年净利润25.3亿元不变，EPS1.16、1.35、1.51元，维持“买入”评级。

风险提示：风电叶片需求和玻纤需求与锂膜业务进展不及预期，玻纤价格涨幅有限，原材料价格上涨等风险，巨石和泰玻整合存在不确定性。