利尔化学：单季毛利率创新高，MDP并线增长可期

公司2020年前三季度实现营收33.60亿元，同比增长11.10%，实现归母净利润4.17亿元，同比增长77.80%，三季度略超市场预期。单三季度营收10.11亿元，同比增长4.04%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长115.49%，单三季度毛利率为37.25%，创过去十年新高。我们推导公司甲基二氯化磷等广安基地主要项目在三季度并线运行，草铵膦价格上涨也是业绩增长主要原因。三费率合计为14.53%，同比下降1.57个pct，环比有所提升主因为汇兑损失增加。

MDP并线运行，草铵膦价格依然强劲。根据中农立华数据三季度草铵膦均价约15万元/吨，二季度均价约14万元，环比还在上涨，显示整体供应偏紧，去年三季度均价约10.5万元/吨。我们判断海外疫情导致企业供给有不同程度限制，一定程度上利好国内出口，公司上半年国际销售业务营收9.37亿元，同比增长29.02%，三季度草铵膦销量我们推断同比增长较多，环比保持强劲。截至三季度末固定资产为34.5亿元，环比二季度增29.0%，我们判断为MDP等广安基地主要项目并线运行，草铵膦产能获得提升，同时新工艺有望降低生产成本，进一步巩固行业领先地位。同时，子公司江苏快达上半年归母净利润0.47亿元（同比增22.24%），复工复产后效益有所恢复。

广安基地进入收获期，绵阳基地将接力，长期成长确定性足。公司广安基地逐步投产进入收获期，草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等明星产品有望陆续放量。公司绵阳基地拟投资20亿元，建设5000吨溴氰虫酰胺、5000吨氯虫苯甲酰胺、1000吨噻菌灵、1000吨烟嘧磺隆、30000吨L-草铵膦等。公司过硬的研发技术和工程转化能力，新项目的逐渐落地将打开公司长期成长空间。

上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润为5.36、6.65、7.63亿元（此前为5.04、6.14、7.32亿元），对应PE20X/16X/14X，考虑较大资本开支带来长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示：需求、新建项目进度不及预期；安全环保生产风险。