兴发集团：填平补齐效益提升，电子化学品有望提升估值

公司2020年前三季度实现营收152.20亿元（yoy+5.35%）；归母净利润3.62亿元（yoy+20.32）；经营性现金流10.23亿元（yoy-16.76%）。其中Q3单季度公司实现营收58.79亿元（yoy+19.02%，qoq+8.19%）；归母净利润2.23亿元（yoy+26.52%，qoq+95.04%），业绩持续改善。

有机硅量价齐升，构成强盈利支撑。全资子公司湖北兴瑞升级改造及扩产项目完成，公司有机硅单体产能已增加至36万吨/年，前三季度有机硅产量12.05万吨(yoy+57.52%)，其中，Q3DMC价格16715元/吨（yoy-15.48%，qoq+8.00%），受益有机硅下游市场逐步复苏，有机硅市场价格反弹，同时伴随公司产能扩张盈利有望恢复。

草甘膦一体化配套完善，盈利改善。草甘膦前三季度销量12.51万吨（yoy+12.10%）。受四川汛情影响，福华12万吨和和邦5万吨草甘膦装置停产，草甘膦价格持续上涨，目前已从年初价格上涨29.51%至24500元/吨，同时蒙兴发背压式机组我们预计9月份热电投产开满，项目填平补齐大幅提高草甘膦开车效率，盈利持续修复。

湿法磷酸精制工艺突破，毛利逐步改善。公司前三季度磷矿石销量201.08万吨（yoy+23.67%），黄磷销量2.08万吨（yoy+108%），精细磷酸盐销量13.43万吨（yoy-5.69%）。10万吨/年湿法磷酸精制装置开车稳定性增强，虽然磷酸价格相比去年同期下降12%，但是副产物渣酸可以与磷酸生产肥料，单位生产成本下降，产品盈利能力增强。

持续发展湿电子化学品，打开长期成长性。公司非公开发行股票募集资金不超过8.8亿元，用于建设6万吨/年芯片用超高纯电子化学品项目及3万吨/年电子级磷酸技术改造项目，目前已启动建设。公司持续发展湿电子化学品，电子化学品项目完善将进一步提升公司估值水平。

投资建议：受疫情影响，调整2020-2021年业绩预测，并新增2022年业绩预测，预计2020-2022年实现归母净利润分别为4.80亿、6.30亿元、7.10亿元，对应PE分别为24X、18X，16X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上升、湿电子化学品项目不及预期。