联瑞新材：单季盈利创新高，高端粉体持续放量

公司 2020年前三季度实现营收 2.79亿元，同比增长 22.87%；实现归母净利润 7088万元，同比增长 32.71%，实现扣非后归母净利润 6322万元，同比增长 24.62%；其中第三季度公司实现营收 1.08亿元，同比增加 32.52%，环比增加 7.21%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增加54.32%，环比增加 12.78%，创历史新高，整体业绩符合我们的预期。

公司第三季度，销售毛利率 44.97%，销售净利率 26.07%，净利率创新高。资产负债率显著改善，三季度负债率仅为 11.5%，同比减少 10.6个 pct，公司充足的资金储备将为后期扩张提供足够支撑。

高端粉体占比提升，盈利有望持续改善。公司前三季度销售费用仅 554万，同比下降 65.71%，系因 2020年实行新收入会计准则销售运费重分类至营业成本所致，调整后三季度销售毛利率仍有 44.97%（同比-0.49%，环比+4.17%），改善明显，净利率达到 26.07%，创过去三年历史新高，我们认为主要是公司球形粉放量带来的产业结构优化所致。

公司球硅粉受益于高频高速板放量，球铝受益于新能车消费电子等领域应用升级，伴随球形产品客户逐渐完成新型产品认证，新建球粉线开工率逐步提升，我们判断盈利能力还会将进一步提升，不排除再超预期。2020年第三季度 5G 手机出货量占比 61%（环比+13%）；截止9月份，5G 基站超过 50万个，5G 等新基建正加速建设中。

研发投入不断提高，验证布局高端粉材。20年 1-9月公司研发费用达1547万元，同比增长 66.10%，营收占比高达 5.53%（同比+1.44pct）。

公司高度重视研发投入，目前在研项目有新能源汽车用低钠球形氧化铝研发、Low ɑ 球形硅微粉研发等重要项目，公司将在优良的客户基础上，进一步强化技术壁垒。

维持盈利预测，维持买入评级：预计公司 2020-2022年实现营收4.42/5.89/7.43亿元；归母净利润 1.15/1.55/2.11亿元，对应 PE 分别为39/29/21倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求下滑、产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。