前三季度核心业务营收同增 24%。 公司前三季度实现营收达 27.72亿元，同 比+4.7%，归母净利润 7.22亿元，同比+19.9%。 其中，①南极本部前三季 度实现营收 8.09亿元，同比+19%，核心业务品牌授权及综合服务收入合计 为 7.58亿元，同比+23.5%，归母净利润 6.27亿元，同比+22.63%；②时间 互联实现营收 19.63亿元，同比-0.2%，归母净利润 0.95亿元，同比 +4.62%。
Q3本部营收&利润增速环比提升。 2020Q3南极电商实现营收 11.46亿元， 同 比 +13.14% ， 归 母 净 利 润 2.91亿 元 ， 同 比 +34.9% ， 毛 利 率 29.2%/+0.9pct，净利率 25.4%/+4.1pct。其中：①南极本部实现营收 3.18亿元，同比+24.76%，核心业务品牌授权及综合服务收入合计为 3.03亿 元，同比+30.42%，归母净利润 2.47亿元，同比+35.44%；②时间互联实现 营收 8.28亿元，同比+9.23%，归母净利润 0.44亿元，同比+31.95%。 Q3整体 GMV 同增 45%。 公司前三季度总 GMV 达 228.53亿元，同增 35.96%，其中 Q3单季度总 GMV 达 84.75亿元，同增 45.42%。 分品牌： 前三季度南极人、卡帝乐、精典泰迪 GMV 分别为 203.29（ +40%YoY） /21.53（+7.19%YoY） /2.32（+55.61%YoY） 亿元， 南极人和精典泰迪品牌 GMV 的高增速体现品牌在疫情过后的强需求反弹。
分渠道：前三季度阿 里、京东、社交电商、唯品会和其他 GMV 分别为 136.31（+22.4% YoY） /32.15（+20.93% YoY ） /45.82（+112.77% YoY） /11.62（+55.65% YoY） /2.64（+131.94% YoY） 亿元，社交电商和唯品会表现突出。 利用数据赋能，推进质量管理，加强品牌建设。 ①公司充分利用大数据进行 赋能，自主研发了围绕电商平台的数据管理及商业智能工具“南极数云”， 大大提升了经销商与供应链的协同效率、消费端的运营效率。公司不断优 化、升级基础数据设施。
基于公司业务情况，除了原有阿里、京东数据仓库 基础，拼多多相关数仓建设也配套完成，实现三大主要电商平台的市场数据 监控，助力公司发展、决策。公司同时升级底层建设，以满足更广泛复杂的 数据产品和数据分析需求。②公司指定有效机制以推进供应商的质量管理， 包括签约第三方质量检测机构；优化组织架构，成立了供应链管理部；打造 标杆供应商；完善供应链合作伙伴的准入和退出机制；持续在各大电商品牌 开展产品抽查、送检工作等多重措施。 ③公司持续重视品牌形象的升级与推 广，前三季度，公司在 1.0图库的基础上推出了全新的 2.0图库，在满足合 作伙伴个性化需求的同时又符合公司品牌形象的统一性。 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 15.7/19.2/23.9亿，对应 PE 分别为 32/26/21x，维持“买入” 评级。
风险提示： 政策变化，品类拓展风险，时间互联增速放缓，温度上升等。
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