事件概述公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收31.47亿元，同比+31.54%，归母净利润2.97亿元，同比+109.98%，扣非归母净利润2.70亿元，同比+106.43%；其中2020Q3实现营收13.65亿元，同比+80.27%，归母净利润1.23亿元，同比+227.96%，扣非归母净利润1.03亿元，同比+194.17%。
分析判断:摩托车与全地形车全面爆发QQ33营收再创新高根据中汽协数据，2020Q3公司摩托车与全地形车销量全面爆发，其中摩托车销量2.66万辆，同比+111%，行业层面国内中大排量摩托车板块高景气度延续，产品周期层面公司首款仿赛车型250SR自2月底上市以来持续热销，目前月销量维持在4000辆左右，7月底上市的首款复古街车700CL-X销量稳健爬坡；Q3全地形车销量2.34万辆，同比+62%，Q2末以来海外全地形车需求全面恢复，公司一方面受益于国内疫情率先得到有效控制，另一方面新款车型的上市提升了产品综合竞争力。得益于摩托车与全地形车销量均实现同比高增长，2020Q3公司营收同比增速超过80%；考虑到250SR、700CL-X终端仍然供不应求，出口美国单价不超过5,000美元的ATV产品免除加征关税延续，我们预计Q4有望淡季不淡，营收维持高增长。
利润率维持在较高水平汇兑损失小幅拖累业绩2020Q3公司毛利率32.33%，同比+2.17pct，环比-1.02pct，维持在较高水平，环比小幅下滑预计与产品结构变化有关。得益于Q3营收高增长，公司销售、管理、研发费用率均有所下降，其中销售费用率同比-2.14pct至12.21%，管理费用率同比-1.01pct至3.50%，研发费用率同比-2.13pct至4.13%。
Q3公司财务费用率同比+4.06pct至1.21%，预计主要是受美元汇率变动引起的汇兑损失影响。我们预计随着700CL-X及其他大排量车型、KTM合资车型上量摩托车业务盈利水平将继续提升，随着北美业务拓展全地形车利润率也有提升空间，推动公司总体利润率水平向上。
摩托车新品大周期延续驱动销量与盈利同步提升摩托车业务高增长是公司的核心看点，2020年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化，新品大周期延续：11）仿赛：首款仿赛车型250SR2020年3月上市即成为爆款，预计公司将在400cc、650cc等成熟动力平台上推出更多仿赛车型；2）复古街车：首款复古街车700CL-X终端供不应求，在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板；33）公升级：首款公升级重机车1250TR-G9月亮相重庆摩博会，预计将于2021年量产，同步提升CFMOTO品牌价值和产品售价区间；44）合资：与KTM合资生产的KTM、Husqvarna品牌车型将从2020H2开始陆续推出，相比进口车型性价比有望显著提升；KTM发动机技术也将应用到CFMOTO品牌车型，补足自主大排量发动机短板。
投资建议考虑到公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及市场扩容，销量增速和市占率全面向上，全地形车业务深入挖潜北美市场寻求增量，我们上调对公司的盈利预测，对公司2020~22年的归母净利润预测由3.39/5.24/6.74亿元上调至4.06/6.06/7.69亿元，对应的EPS由2.52/3.90/5.02元上调至3.02/4.51/5.72元，当前股价对应的PE为53/36/28倍。
公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级，中长期成长性强、确定性高，给予2022年40倍PE估值，目标价由150.60元上调至228.80元，维持“买入”评级。
风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑，合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期，新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。
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