公司公布02020年三季报：①2020Q1-3：营收27.72亿元/+4.73%，归母净利润7.22亿元/+19.9%，扣非业绩6.62亿元/+17.01%。②GMV:2020Q1-3整体GMV为228.53亿元/+35.96%，其中2020Q3单季度GMV84.75亿元/YoY+45.42%（Q2同比增速48.5%）。③2020Q1-3经营活动现金流净额：0.73亿元/-75.05%，根据公告，主要系因疫情影响，客户回款节奏放缓，同时小袋净放款增加导致。公司上半年经营活动现金流为净流出状态，三季度已逐渐恢复转正，预计4季度经营活动现金流将进一步改善。④2020Q3：实现营收11.46亿元/+13.14%，归母净利润2.91亿元/+34.90%。
拆分来看，公司主业2020Q3营收3.18亿元/+24.76%（已抵消对时间互联产生的收入-20.00万元），归母净利润2.47亿元/+35.44%（已抵消对时间互联产生的利润0.08万元）；时间互联2020Q3营收8.27亿元/+9.23%，归母净利润4408万元/+31.95%，业绩高增长符合预期。
公司主业VGMV持续高速增长，2020Q1--33体整体VGMV同比增长35.96%。2020Q1-3GMV228.53亿元/+35.96%，货币化率为3.32%；其中，2020Q3单季度的品牌授权及综合服务业务收入3.03亿元/+30.42%，货币化率为3.58%。1）按品牌拆分来看：南极人品牌实现GMV203.29亿元/+40.00%；卡帝乐品牌实现GMV21.53亿元/+7.19%；经典泰迪品牌实现GMV2.32亿元/+55.61%。2）按平台拆分来看：在阿里、京东、社交电商（基本为拼多多）、唯品会分别实现GMV为136.31亿元/+22.40%、32.15亿元/+20.93%、45.82亿元/+112.77%、11.62亿元/+55.65%。3）时间互联业务：流量平台主要有VIVO、小米、OPPO和腾讯应用宝，流量相对稳定。广告客户新拓展601家，主要有电商、金融、教育工具、网服等行业客户；广告经纪业务拓展，包括网络红人的广告及短视频直播业务。
时间互联收入占比及财务费用率下降，223020Q3升净利率同比提升55.94pct。1）2020Q1-3：整体毛利率31.49%/+1.32pct，期间费用率5.71%/-0.11pct；其中，销售费用率2.64%/-0.14pct；管理费用率3.20%/+1.19pct；研发费用率1.36%/+0.16pct；财务费用率-1.49%/-1.32pct。2020Q1-3净利率26.01%/+3.99pct。2）2020Q3：整体毛利率29.23%/+1.11pct，期间费用率5.11%/-2.27pct，其中，销售费用率2.40%/-2.21pct；管理费用率3.03%/+0.94pct，主要系公司业务规模扩张，管理人员增加、新增期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长所致；研发费用率0.98%/+0.23pct；财务费用率-1.31%/-1.23pct；2020Q3净利率25.38%/+5.94pct。
核心逻辑：多品类++多平台拓展双发力，公司中长期成长空间可期。1）短期逻辑：公司产品定位大众价格带的日用生活中高频线上消费，疫情常态化下有望受益懒人经济下消费线上化率提升的红利。2）中长期逻辑：公司产品端近年来多品类拓展成效显著，产品矩阵未来有望向线上“大百货”发展，横向拓展空间可期；渠道端在保持阿里平台GMV的优势外，凭借定位和拼多多的高度重合，未来在社交电商的发展红利下潜力可期。3）业绩绑定：2019年公司对124名员工实施股权激励（占总股本0.69%），对应三次行权条件分别为2019-21年的净利润增速不低于36%/28%/28%，利好业绩成长中长期成长。
投资建议：买入--AA投资评级。公司定位于高频高性价比快消品，生态电商模式赋能供销两端整合并优化产业链，未来在多品类扩张+多平台拓展下，预计2020-22年归母净利润15.58亿元/20.09亿元/25.49亿元，增速29.2%/29.0%/26.9%，对应2020-22年PE为32x/25x/20x，6个月目标价25.20元/股，对应2021年目标PE31x。
风险提示：疫情影响超预期，品牌矩阵布局受阻，品牌影响力下降；平台渠道发展受限，GMV总量增量不及预期；时间互联经营不及预期。
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