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南极电商:20Q3业绩加速增长,品牌升级推广延续

来源:安信证券 作者:刘文正 2020-10-23 00:00:00
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公司公布02020年三季报:①2020Q1-3:营收27.72亿元/+4.73%,归母净利润7.22亿元/+19.9%,扣非业绩6.62亿元/+17.01%。②GMV:2020Q1-3整体GMV为228.53亿元/+35.96%,其中2020Q3单季度GMV84.75亿元/YoY+45.42%(Q2同比增速48.5%)。③2020Q1-3经营活动现金流净额:0.73亿元/-75.05%,根据公告,主要系因疫情影响,客户回款节奏放缓,同时小袋净放款增加导致。公司上半年经营活动现金流为净流出状态,三季度已逐渐恢复转正,预计4季度经营活动现金流将进一步改善。④2020Q3:实现营收11.46亿元/+13.14%,归母净利润2.91亿元/+34.90%。

拆分来看,公司主业2020Q3营收3.18亿元/+24.76%(已抵消对时间互联产生的收入-20.00万元),归母净利润2.47亿元/+35.44%(已抵消对时间互联产生的利润0.08万元);时间互联2020Q3营收8.27亿元/+9.23%,归母净利润4408万元/+31.95%,业绩高增长符合预期。

公司主业VGMV持续高速增长,2020Q1--33体整体VGMV同比增长35.96%。2020Q1-3GMV228.53亿元/+35.96%,货币化率为3.32%;其中,2020Q3单季度的品牌授权及综合服务业务收入3.03亿元/+30.42%,货币化率为3.58%。1)按品牌拆分来看:南极人品牌实现GMV203.29亿元/+40.00%;卡帝乐品牌实现GMV21.53亿元/+7.19%;经典泰迪品牌实现GMV2.32亿元/+55.61%。2)按平台拆分来看:在阿里、京东、社交电商(基本为拼多多)、唯品会分别实现GMV为136.31亿元/+22.40%、32.15亿元/+20.93%、45.82亿元/+112.77%、11.62亿元/+55.65%。3)时间互联业务:流量平台主要有VIVO、小米、OPPO和腾讯应用宝,流量相对稳定。广告客户新拓展601家,主要有电商、金融、教育工具、网服等行业客户;广告经纪业务拓展,包括网络红人的广告及短视频直播业务。

时间互联收入占比及财务费用率下降,223020Q3升净利率同比提升55.94pct。1)2020Q1-3:整体毛利率31.49%/+1.32pct,期间费用率5.71%/-0.11pct;其中,销售费用率2.64%/-0.14pct;管理费用率3.20%/+1.19pct;研发费用率1.36%/+0.16pct;财务费用率-1.49%/-1.32pct。2020Q1-3净利率26.01%/+3.99pct。2)2020Q3:整体毛利率29.23%/+1.11pct,期间费用率5.11%/-2.27pct,其中,销售费用率2.40%/-2.21pct;管理费用率3.03%/+0.94pct,主要系公司业务规模扩张,管理人员增加、新增期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长所致;研发费用率0.98%/+0.23pct;财务费用率-1.31%/-1.23pct;2020Q3净利率25.38%/+5.94pct。

核心逻辑:多品类++多平台拓展双发力,公司中长期成长空间可期。1)短期逻辑:公司产品定位大众价格带的日用生活中高频线上消费,疫情常态化下有望受益懒人经济下消费线上化率提升的红利。2)中长期逻辑:公司产品端近年来多品类拓展成效显著,产品矩阵未来有望向线上“大百货”发展,横向拓展空间可期;渠道端在保持阿里平台GMV的优势外,凭借定位和拼多多的高度重合,未来在社交电商的发展红利下潜力可期。3)业绩绑定:2019年公司对124名员工实施股权激励(占总股本0.69%),对应三次行权条件分别为2019-21年的净利润增速不低于36%/28%/28%,利好业绩成长中长期成长。

投资建议:买入--AA投资评级。公司定位于高频高性价比快消品,生态电商模式赋能供销两端整合并优化产业链,未来在多品类扩张+多平台拓展下,预计2020-22年归母净利润15.58亿元/20.09亿元/25.49亿元,增速29.2%/29.0%/26.9%,对应2020-22年PE为32x/25x/20x,6个月目标价25.20元/股,对应2021年目标PE31x。

风险提示:疫情影响超预期,品牌矩阵布局受阻,品牌影响力下降;平台渠道发展受限,GMV总量增量不及预期;时间互联经营不及预期。





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