龙马环卫：环卫服务快速增长，新能源环卫车市占率提升

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收38.95亿元，同比增长28.82%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长66.04%；单三季度实现营收14.8亿元，同比增长32.97%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长78.67%。

环卫服务快速发展，订单持续增长。公司目前在手订单量较为充足，2020年前三季度公司共中标环卫服务项目30个，年化合同金额6.32亿元，合同总金额23.51亿元，单三季度中标新项目10个，总金额3.73亿元。截至2020年第三季度，在手环卫服务项目年化合同金额为32.84亿元，合同总金额为279.01亿元。随着中标的多个项目陆续开始运营，环卫服务板块业绩有望进一步提升。

新能源环卫车推广步伐加快，定增募投巩固装备地位。根据公告，前三季度全国新能源环卫车销量较去年同期大幅增加，共销售2701台，同比增长47.35%。根据三季报，公司在前三季度共销售新能源环卫车235台，同比增长240.58%，市场占有率8.7%；单三季度新能源环卫车辆销量118台，同比上升293.33%，占有率10.04%，处于行业头部地位。2020 年7 月，工信部发布《推动公共领域车辆电动化行动计划》（征求意见稿），各地如福建等也推出各自行动计划，引导环卫市场优先选择新能源汽车。同时，公司发布定增预案，拟募集资金不超过10.6亿元，用于智慧环卫一体化综合服务平台建设、新型环卫装备研发及智能制造等项目，加大设备方面的研发力度，有助于进一步巩固公司在环保装备领域的市场地位。

加强应收账款管理，现金流状况持续向好。前三季度公司主营业务毛利率为26.95%，同比上升1.60 pct，其中环卫装备毛利率为29.12%，同比上升0.03 个百分点；环卫服务业务毛利率为25.34%，同比上升5.26 pct。公司通过加强应收账款管理在一定程度上加快货款回笼，经营活动现金流净额明显提升。报告期内公司经营性现金流净额3.69亿元，相比去年同期的-3.27亿元，现金流大幅改善。

投资建议：公司凭借“装备+服务”协同效应，获取环卫服务订单能力强，未来公司业绩大有可期。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.07元、1.29元、1.52元，对应PE为19.2x、15.8x和13.4x，维持买入-A评级，6个月目标价26.75元。

风险提示:项目推进不及预期，市场化程度不及预期，竞争加剧。