明源云港股公司首次覆盖报告：地产SaaS龙头C位出道

中国房地产开发商第一大软件解决方案提供商, 首次覆盖给予“增持”评级明源云在中国房地产开发商软件解决方案市场中占有 24.6%的市场份额，在为中国房地产开发商提供服务的所有垂直型软件解决方案市场中占 60%的市场份额。

2019年服务近 3000家房地产开发商，包括 99家百强地产开发商。公司财务指标靓丽，业务高速成长，近 3年公司营收复合增长率 47.5%，净利润复合增长率72%。同时，随着 SaaS 业务经营效率的提升，公司净利率水平有望进一步提升。

我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 3.30、5.15、8.56亿元，EPS 为 0.2、0.3、0.5元/股，当前股价对应 2020-2022年 PE 为 161、103、62倍，公司 PE 低于行业可比公司平均水平，PS 估值均高于行业可比公司平均水平，考虑公司在地产信息化领域的稀缺性，首次覆盖给予“增持”评级。

房地产行业进入精细化发展阶段，亟需数字化转型伴随国内市场竞争日益激烈，只有降低经营成本、提升管理效率及透明度及更好地管理客户关系才能实现可持续和可盈利增长。而中国房地产产业链软件解决方案市场渗透率 2019年仅为 0.10%，远低于美国市场的 1.55%，中国房地产行业正步入数字化转型的关键阶段，房地产开发商软件解决方案预计在 2024年将达到 253亿元，2019年至 2024年的复合年增长率预计为 31%。

SaaS 业务是公司未来发展的强驱动力SaaS 业务近 3年复合增长率为 68.5%，2019年在总收入中占比超过 40%，未来有望继续保持高速增长。主要逻辑在于：一是渗透率提升。疫情的爆发加速了房地产数字化的步伐，多样化产品的交叉销售也有望 SaaS 产品在 ERP 大客户中的渗透。二是客单价提升。创新业务模块不断推出，有望促进客单价的提升；三是公司已经推出云采购和云空间两款 SaaS 产品切入房地产产业链上下游，未来有望推出更多创新 SaaS 产品，进一步拓展市场空间。

风险提示：疫情影响公司全年业绩；公司 SaaS 业务持续亏损风险。