旗滨集团：竣工周期下供给改善，浮法龙头迎机遇期

竣工周期支撑未来玻璃需求。我们认为未来地产竣工有望进入修复周期，支撑玻璃需求中期内稳定增长。由于2018-2019年期房销售占比提升，销售向竣工的传导有望逐渐提速，此外部分龙头企业2020年竣工目标显著增长，头部开发商过往竣工目标完成情况较好且有代表性，判断2020年主要地产企业竣工或同比回升，从而使得2020年有望成为行业整体竣工修复起点。

高龄产线进入冷修周期、新增放缓，供给动态紧平衡，高景气可持续。根据我们统计，未来2年确定性较高新增产能8300吨/日左右，相当于每年增长2%左右，易被需求增长消化，供需格局或改善。此外，2010-2014年，我国新建及复产生产线6.6亿重量箱（占全国产能52.8%），该部分产能未来2年具备冷修条件，给供给动态平衡提供良好机制。同时考虑到2020年开始产能置换漏洞逐渐弥补、小产能有望逐渐清退，未来玻璃行业整体产能有望总体保持平稳。目前浮法玻璃价格1900元/吨左右，创近十年新高。我们判断未来2年行业景气度持续提升概率大，今年并非浮法玻璃周期高点，市场预期不足。

浮法龙头优势明显，产业链延伸多点开花。公司深耕玻璃行业多年，在规模、成本、布局及资源方面积累了深厚的优势，在浮法玻璃高景气周期中有望充分彰显弹性。此外，2016年起，公司逐渐布局下游玻璃深加工行业，目前已陆续布局节能玻璃、电子玻璃、光伏玻璃、医用玻璃等高附加值行业，实现产业链延伸，进一步支撑公司长期成长。

投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润18.95/22.53/25.70亿元，同比增长40.7%/18.9%/14.1%，给予公司基于市盈率估值的目标价14.44元，目前股价对应2020年仅12.3xPE，公司价值被严重低估，股息率超4%，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，供给释放超预期，系统性风险。