蓝色光标：业绩高速增长，单季度营收超百亿，SaaS服务开拓营销科技新赛道

公司前三季度实现营业收入达 288.58亿元，同比增长 46.58%；归母扣 非净利润 4.57亿元，同比增长 24.82%。 公司业绩高速增长，前三季度 收入和扣非归母净利润均已超过去年全年水平。 其中， 公司单三季度实 现营业收入 114.83亿元，同比增长 44.61%；归母扣非净利润 1.77亿元， 同比增长 21.08%。 游戏、电商及互联网工具类广告投放快速增长，推动公司业务逆势增长。 广告大盘受疫情冲击的大背景下，公司逆势实现高增长。主要由于游戏、 电子商务等行业的出海业务、短视频业务以及唤醒业务的快速发展， 上 半年来自游戏、电商和互联网应用广告主的预算分别增长 75.15%、 46.73%和 66.09%；分业务来看，中国业务和出海业务分别增长 52.95% 和 58.53%，国际业务因海外疫情扩散而同比下滑 13.75%。 出海业务毛利率提升， 业绩弹性逐步显现。

公司出海业务毛利率持续提 升，由去年同期的 1.25%，提升至 2019年的 1.29%， 至今年上半年为 1.45%，出海业务收入体量大，业务增速快，这部分业务毛利率的提升 将为公司业绩带来明显增量。毛利率的增长也符合我们之前的判断。 当 前公司出海业务的毛利率提升来自三个方面： 1、加大品牌客户和重度 服务客户的出海业务开拓，这部分广告主的毛利率高于公司当前游戏、 电商、工具类广告主； 2、调整出海业务媒体资源布局，让毛利率高的中 型媒体资源越来越多； 3、通过蓝标在线等方式智能化降低中小企业投 放门槛，而中小企业毛利率高于大型企业。 蓝标在线 SaaS 服务开拓广告营销行业全新赛道。 公司推出了针对中小 企业线上标准化智能营销 SaaS 服务——蓝标在线。蓝标在线汇集了公 司多年来的营销服务经验，将这些能力以 SAAS 的模式提供给中小客 户。 SaaS 服务具有标准化、用户粘性高、需求持续性强等特点，未来将 成为公司重要的收入来源。蓝标在线服务开拓了广告营销领域的全新赛 道，将营销服务落实到中小型企业，根据 CTR 数据，近三年，只有中 小型广告主营销预算占比始终上升，而且加速增长。

盈利预测与投资评级： 鉴于公司前三季度强劲的业绩增长，我们调高公 司 2020-2022年收入预测，预计分别为 408.18/486.95/571.08亿元，同比 增长 45.2%/19.3%/17.3%;归母净利润 6.75/8.75/11.07亿元，同比增长- 4.9%/29.5%/26.6%，对应 PE 分别为 27.85/21.50/16.99倍。公司在数字科 技营销领域优势稳固，蓝标在线业务开拓了行业增长的新赛道，公司具 有丰厚的经验积累和先发优势，我们维持公司“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧，宏观环境超预期下滑，应收账款回款不利， 商誉减值风险