宏观经济点评：财政支出积极，4季度或延续高增

9月税收收入延续修复，证券、房地产等市场的改善，对相关税收形成支撑9月财政收入小幅回落，主要受非税收入拖累；经济活动支撑下，税收收入延续改善。9月财政收入同比增长 4.5%、回落 0.8个百分点；其中，非税收入下降4.9%，受基数影响、是主要拖累项。若扣除 2019年同期国企利润上缴等影响，9月财政收入同比增长约 8%、较 8月上升。税收同比增长 8.2%、提高 1.1个百分点。9月经济进一步回暖，对税收收入形成支撑，4季度或将延续修复态势。

前期稳增长政策推动证券、房地产、汽车等市场改善，相关税种增长较为明显。

9月印花税、契税、车辆购置税收入分别同比增长 53.6%、33.3%和 25.9%，是收入改善最为明显的三项，分别对应证券、房地产和汽车市场的改善。前期稳增长政策加码背景下，股票和房地产的交易增长明显，汽车销量也保持两位数增长，受到政策外溢效应支撑。此外，外贸改善，也对关税等进口环节税收带来提振。

基数扰动一般财政支出增速、积极财政并未改变，个别分项呈现追赶支出进度一般财政支出增速下滑、主因基数扰动，积极的财政支出并未改变。9月一般财政支出同比下降 1.1%，较上月大幅回落 9.8个百分点。财政支出的单月回落，受基数影响较大，若以 2019年同期前后的增速表现为参照、剔除基数影响，9月的支出增速约在 10%以上，较 8月增速继续抬升、积极的财政支出并未改变。1-9月累计，支出同比下降 1.9%，降幅继续收窄 0.2个百分点、呈现稳健修复态势。

个别前期进度偏慢的支出项，9月加快支出进度、增速抬升明显，持续性仍有待观察。9月，交通运输支出同比增长 145.2%，大幅高于其他分项。考虑到 1-8月交通运输支出同比下滑 12%、低于总体增速约 10个百分点，9月扩大支出或加快追赶支出进度。年内其他支出项也可能出现类似现象，但持续性有待观察。1-9月，债务付息支出增长 16.8%、高于其他主要支出项，受政府债大幅扩张影响。

土地出让收入回升、政府性基金支出大幅扩张，4季度广义财政或维持高增土地出让收入改善，房地产政策影响或滞后显现；专项债等支撑下，政府性基金支出进一步抬升。9月，政府性基金收入同比增长 13.9%，其中土地出让收入同比增长 18.4%、提高 3.5个百分点，房地产融资政策调整影响或滞后显现。政府性基金支出同比增长 58.8%，大幅抬升 27.4个百分点，受政府债融资明显支撑。

一般财政拖累下，9月广义支出增速有所回落；年内来看，积极财政仍将加快落地。9月，广义财政收入同比增长 7.8%，上升 1.6个百分点；支出同比增长 14.5%，回落 2.2个百分点，主要受一般财政拖累。1-9月，支出同比增长 5.4%，提高 1.5个百分点、继续修复。在政府债等支撑下，年内广义财政支出或维持较高增速。

重申观点：经济延续修复背景下，税收改善、政府债融资等，对 4季度财政空间形成支持，广义财政支出增速或在 15%左右。其中，一般财政关注“六保”，并加快部分进度落后领域的支出；政府债以基建投资为主、兼顾棚改等非基建项目。