中材科技公司信息更新报告：Q3归母净利润同比+70.4%，三大主业全面向好

公司2020Q3归母净利润同比+70.4%，三大主业均向好，维持“买入”评级。

公司公布2020年三季报，2020Q3实现归母净利润6.25亿元，同比+70.4%；2020年Q1-Q3归母净利润合计15.48亿元，同比+51.96%。Q3研发费用2.62亿元，同比+252%、环比+30%，我们预计主要由叶片、隔膜业务所产生（预计大量新产品研发）。三大主业全面向好，我们上调2020-2022年归母净利润至21.88（+0.86）/25.11（+0.53）/27.43（+0.40）亿元，分别同比增长58.6%/14.8%/9.2%，EPS 分别为1.30/1.50/1.63,当前股价对应2020年P/E 仅16.5X，维持“买入”评级。

叶片：预计风电抢装潮延续至Q4，政策向好推动估值重塑。

Q3风电装机旺盛，供需关系紧张延续。我们预计公司Q3叶片销量约2.8GW-2.9GW，毛利率约24%-25%（与Q2基本持平），净利润约2.8亿元。我们预计公司或将主动优化客户结构，优先保证中长期订单供应，进而维持2021年叶片经营稳定。此外，我们预计十四五期间风电政策明显向好，板块或将迎来价值重估。

玻纤：预计Q3销量超30万吨，9月起多品类涨价贡献业绩弹性。

①销量：我们预计Q3玻纤销量超30万吨，创历史季度峰值；②价格：9月起公司多品种已相继提价，全面涨价潮或将启动，预计玻纤价格涨势有望延续至2021年；③成本：公司F07/F08产线分别于5月和7月投产，冷修技改基本完成。

隔膜：预计Q3隔膜销量1.4-1.5亿平米，“7μm+海外业务”增厚利润。

我们预计Q3隔膜销量约1.4-1.5亿平米，单价较高的7μm 隔膜和海外业务（以LG 化学为主）有望贡献业绩弹性。过去隔膜业务盈利不佳，除了产能爬坡阶段产能利用率低、良品率低，还与客户结构以CATL 为主有关（CATL 对隔膜一致性要求较低，唯有单线产能更高的恩捷方能实现超额利润），而海外电池厂对产品一致性要求较高，产线运行过程中幅宽、车速均较低，相较于湖南中锂与中材锂膜，恩捷的高单线产能优势无法充分发挥。2020H1隔膜海外营收占比15%，长期看好客户结构优化对盈利能力的贡献。

风险提示：叶片原材料价格上涨，玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。