飞亚达：Q3利润增长靓丽超预期，国表龙头乘风起

公司于昨晚发布2020年第三季度报告，公司前三季度实现营收29.4亿元（YoY+7.5%）,实现归母净利润2.1亿元（YoY+20.2%），扣非归母净利为1.98亿元（YoY+17.3%）。其中，Q3实现营收13.6亿元（YoY+42.7%），归母净利润1.4亿元（YoY+148.1%），扣非归母净利为1.3亿元（YoY+134.0%），基本符合我们预期，超出市场预期。

投资要点:名表消费回流驱动公司手表零售业务收入高增，利润弹性凸显：受海外疫情及消费环境恶化等因素影响，此前外流于境外的名表消费大幅回流，7-9月瑞表出口中国内地金额同比分别高增59%/45%/79%，回流逻辑不断验证。公司作为国内名表销售领军企业（市占率约13%），持续推进渠道升级，优势进一步巩固，营收及利润总额保持高速增长。由于低毛利率业务手表零售收入占比上升，公司Q3整体毛利率下滑2.7pct至38%，但同时销售费用率及管理费用率分别下降4.3/1.4pct至19.1%/4.7%，带动公司整体净利率上升4.3pct至10.1%，利润弹性凸显。

自有品牌厚积薄发探索新模式，精密业务增长势头强劲：近年公司不断加强自有品牌经营，改善明显，Q3收入实现同比增长，利润总额大幅提升，智能表业务的技术储备和产品开发也在顺利推进中。此外，公司发力探索“网红直播”等新零售模式并取得突破，高圆圆与薇娅联合直播创平台手表品类单次直播销售最高记录。精密科技业务方面，公司持续推进客户深耕和医疗等新市场领域拓展，收入增幅超过50%。万联证券重申三大成长路径，国表龙头乘风起：①重视“双循环”新发展格局下国内市场的消费潜力，境外疫情防控的不确定，叠加境内外名表价差缩小及品牌方对中国大陆市场的重视等因素，名表回流趋势有望延续。公司依托自身渠道、管理等方面的优势有望抓住机会与主力消费人群建立更深刻的联系，引导新消费习惯养成，驱动公司名表零售业务收入利润长期增长。此外，免税新政有望带动名表市场量价齐升，名表经销商未来或有机会同新晋免税经营主体共享扩容空间。②自有品牌飞亚达等厚积薄发，专注打造更强的品牌力，经营态势向好，渠道管理及研发能力不断加强，有望乘国货崛起之风，实现弯道超车。③智能穿戴市场空间广阔，增速快，此外公司拥有新材料应用、航天工业、精密制造等领域关键技术与人才，智能穿戴与精密加工业务相互协同，中长期有望构建新的增长曲线。

盈利预测与投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为2.90/3.92/4.88亿元，同比增长34.4%/35.2%/24.5%。对应EPS为0.68/0.92/1.14元，10月21日股价对应PE为21.7/16.0/12.9倍，根据公司历史估值中枢水平，考虑到标的稀缺性，给予公司2021年25倍PE，维持目标价23元及“买入”评级。

风险因素：1.海外消费回流不及预期的风险2.疫情风险3.免税政策落地不及预期的风险4.经济增速不及预期风险