玲珑轮胎2020三季报点评：Q3经营加速复苏，盈利能力提升

Q3经营加速复苏，盈利能力提升，资本性支出高增1）前三季度公司实现营收 132.47亿元，同比增长 5.90%，其中，Q3营收 50.03亿元，同环比增长 19.14%/7.32%，延续 Q2以来的复苏走势，得益于疫情防控下下游需求的恢复以及公司“新零售”模式的持续发力。Q3轮胎销量 1743.91万条，同环比增长 18.59%/17.08%，对应单胎均价 282.84元/条，同比略增0.01%，产品结构继续优化。2）前三季度公司实现归母净利润 15.99亿元，同比增长 31.64%，其中，Q3为 7.02亿元，同环比增长 43.50%/33.76%，表现持续强于收入端，对应毛利率/净利率同比提升 2.56/2.38pct，系原材料成本持续下降（五项主要原材料价格同比降 12.79%）以及费用控制得当（Q3期间费用率同比降 0.66pct）。3）前三季度公司经营性现金流净额 24.47亿元，同比增长 34.88%，其中，Q3为 11.73亿元，同比增长 58.85%，现金流状况良好，经营质量较高。公司持续投资扩建产能以更好的开拓国内外市场，前三季度资本性支出 15.71亿元，同比增长 59.14%，其中，Q3同比增长 58.20%至 6.96亿元，最新投资荆州基地项目的定增已获审核通过。

行业优化，国内胎企竞争力提升1）全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据，2018年全球轮胎销售额达 1686亿美元，2007-18年复合增速 2.50%，按照约 3/4的轮胎需求在替换市场的判断，我们预计，全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队，竞争力较弱，但近 20年来，三巨头 BMG（普利司通、米其林和固特异）市场份额持续下滑，2018年三家总销售额仅占世界市场的 37.16%，相比 2008年减少超过 9个百分点。与此同时，国内胎企竞争力在持续提升，进入世界轮胎 75强的数量和销售额占比都呈上升趋势，据统计，2008-18年间销售额占比提升了近 6个百分点。2）当前政府正严格要求轮胎行业出清落后产能，提升行业集中度。据中国橡胶轮胎协会统计，纳入统计部门监测的轮胎工厂从过去的 500多家已下降到 390家，通过 CCC 安全产品认证的汽车轮胎工厂从 300多家减少到 225家，供给端优胜劣汰进程持续推进。我们认为，随着国内轮胎行业持续整顿出清，行业市场集中度有望持续提升，整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。

公司发力新零售，加大产能布局，量利齐升赢未来1）今年是公司新零售元年，通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，实现从公司--经销商--门店的全面转型，由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。我们预计，随着新零售渠道布局日渐完善，未来公司在零售市场有望延续 Q2以来的快速增长走势，公司销量仍值得期待。2）积极开发原配与售后胎市场，目前公司是国内唯一同时进入奥迪、楷体 大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企；同时，今年 3月公司最新提出“6+6”发展战略，其中国内新增长春基地，公司持续加大产能布局，从而更好的满足市场开发与产销增长需求，实现中长期成长为竞争力强的国际知名胎企的目标。3）随着持续开发大众福特等中高端优质客户，加快海外布局，未来公司产品结构有望持续改善，单胎均价稳步提升，盈利能力稳步改善。

盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.73/2.10/2.49元/股，对应 PE分别为 17/14/12倍，公司作为国内轮胎领域优质领先标的，竞争力有望不断增强，市场份额有望持续提升，维持“增持”的投资评级。

风险提示：全球疫情控制低于预期；公司市场开拓低于预期；原材料涨价超预期；期间费用增长超预期；汇率风险；海外地区事件风险