2020年9月财政数据点评兼债市观点：支出将加快，基建仍可期

事件2020年10月21日财政部公布2020年三季度财政收支情况：1-9月累计一般公共预算收入14.1万亿元，同比下降6.4%；1-9月累计一般公共预算支出17.5亿元，同比下降1.9%；1-9月累计政府性基金预算收入5.5万亿元，同比增长3.8%；1-9月累计政府性基金预算支出7.8万亿元，同比增长26.6%。

点评公共财政收入：基数效应致税收增速上升，个税连续5月增速上升。9月财政整体收入增速有所下降，但税收收入增速则呈现增加态势。考虑到去年8、9月税收基数相对较低，因此今年8、9月税收增速连续上升背后可能并不能指向整个经济活动有明显的提升。个税增速连续5个月出现上升，对于居民消费会有一定的抑制作用。

公共财政支出：9月支出进度减慢，付息支出增加明显，4季度支出占比预计将达到29.3%，需加快支出进度。9月一般公共预算支出当月同比-1.1%（前值8.7%），8、9两月财政支出波动较大，主要影响因素是去年9月财政支出基数较高。1-9月，财政付息合计7351亿元，已经达到去年全年值（8338亿元）的88%。假设四季度每月付息在950亿元（三季度月均付息额），则全年付息将超过1万亿元。如果足额完成预算，则四季度支出占比将达到29.3%，四季度需要加快支出进度。

政府性基金：土地出让收入情况不差，4季度支出仍将出现较快增长。1-9月国有土地使用权出让收入累计已经达到4.9万亿元，比去年同期高出3700亿元，土地出让收入情况并不差。后续资金也相对充裕，预计4季度支出仍将出现较快增长，可能推动基建重回高速增长通道。

债市观点三季度经济数据公布后，收益率稍有回落，但目前仍处于较高点位，期限利差则处于较低水平。从三季度经济数据来看，后续基本面要想恢复到疫情前需要一定时间，但高度相对确定，相应制约收益率的高度；货币政策更加强调“合理”，逐步向中性回归，资金并不会太便宜，这也将决定收益率的底部，整体而言，债市“上有顶下有底”的格局并不容易改变。

风险提示目前境外疫情蔓延加快，输入压力加大；美国大选临近，摩擦不断；经济处在复苏进程中，但仍有一定的不确定性。