中国联通2020年三季报点评：移动业务/创新业务驱动三季报继续行业领跑

三季报收入利润增长均超市场预期。

1-9月公司主营业务收入2073.49亿元，同比增长4.4%，增速较行业平均3.2%领先1.2pct，结合中国移动的增速2.5%，可推算出公司主营业务收入增速将持续行业领先。1-9月公司归母净利润47.84亿元，同比增长10.8%；扣非后归母净利润49.48亿元，同比增长24.7%。1-9月公司EBITDA735.47亿元，比去年同期上升0.5%，EBITDA占主营业务收入比为35.5%。

B端C端业务发展均势头向好。

1）产业互联网保持高增：1-9月收入同比增34.4%，明显快于行业的23.1%，占主营收入比14.5%，较2019年1-9月的12.6%提升1.9pct。2）移动业务Q3同比转增：1-9月收入同比降1.0%，较1-6月同比降2.8%大幅改善，Q3单季实现同比增2.5%；Q3单季度ARPU值为43.0元，较Q1、Q2的40.0、41.8元持续改善。

3）固网宽带保持增长：1-9月网宽带接入收入320.96亿元，同比增长3.7%。

成本有效管控，看好盈利能力改善。费用结构持续优化，折旧及摊销率、销售费用率分别较去年同期下降1.4pct、2.1pct，我们测算2020-22年折旧摊销费用将持平，销售费用率有望持续得到优化，净利率从2019年3.9%提升至2022年7%。

盈利预测及估值。

疫情和5G对创新业务形成拉动作用，5G有望进一步拉动移动业务回升，同时公司持续优化成本，预计2020-22年实现归母净利润65.6/85.9/107.8亿，同比增长32%/31%/25%，维持“买入”评级。

风险提示：费用支出超预期；5G用户新增不及预期；5G应用发展不及预期的风险等。