业绩概览
20Q1-3归母利润同比-5%,增速较H1+6pc;营收同比+13%;ROE10.2%,ROA0.72%。Q3息差2.48%;不良率1.32%,环比-33bp;拨备覆盖率218%,环比+3pc。
业绩点评
平安三季报业绩大超预期,20Q3已迎来盈利新起点,判断未来盈利增速将持续回升,上调2020全年利润增速预测至3%,对应Q2/Q3/Q4单季净利润增速-36%/6%/45%。核心驱动力:①战略兑现,2020年本是平安银行战略腾飞之年,新三年重塑资产负债表,在正确的道路上持续前行,业绩逐渐印证。②风险改善,经受住疫情考验,Q3风险曲线已见顶回落。
1、业绩大幅超预期。20Q1-3归母净利润同比-5%,增速较20H1改善6pc;20Q3单季净利润同比+6%,增速较20Q2改善42pc,超出市场预期。核心改善动力:①风险改善下的信用成本下降;②私行财富和对公中收支撑非息增长。
2、不良显著在改善。20Q3资产质量呈现不良双降、关注双降、逾期双降的大好局面。得益于:①真实风险生成情况改善,TTM不良生成率、真实不良(不良+关注)生成率、逾期生成率全面改善。核心是零售风险如期见顶回落(各类零售贷款不良率均环比改善),对公风险保持稳定。②明显加大不良处置力度,核销转出率达141%,顺应监管鼓励不良处置的方向,利用政策窗口期做实风险指标。拨备覆盖率提升幅度不高的原因之一,是加大计提非贷款减值损失,推测这块是表外非标回表导致,预计2020年可处置完毕,属于阶段性影响。
3、存款优化仍持续。20Q3存款日均环比略降只是表象,更应重视成本率和结构的持续改善。20Q3存款日均成本率继续环比-15bp至2.13%,归因:①价格方面,企业和个人定期存款成本率均继续改善,得益于高息存款产品的压降;②结构上,活期存款继续增长,而定期存款压降,20Q3活期存款日均余额环比+3.6%。值得注意的是,综合金融对于平安银行存款的改善见到成效,20Q1-3平安银行通过综合金融获取团体客户存款日均1400+亿,较2019年增长136%,活期存款日均占比60%。展望未来,存款成本率有望进一步下降,降负债成本、降资产收益率、降风险成本,从而获取稳定综合收益的路径正在逐步印证。
4、私行财富大发展。20Q3零售AUM保持33%的同比高增,私行AUM同比+57%,增速较20Q2提升6pc。私行财富业务支撑中收增速大幅改善(20H1/20Q1-3中收增速7%/16%)。私行财富战略卓有成效,预计未来将持续支撑营收增长。
5、零售投放在修复。从贷款日均增长来看,随着零售信贷需求回升和风险缓释,平安零售信贷投放正在温和修复。零售投放方向延续此前趋势,以较低风险的按揭和持证抵押类贷款、汽车贷款为主。值得注意的是,信用卡业务环比回升,推测Q3前期透支余额增长较快,分期修复略微滞后,阶段性拖累零售贷款收益率。除此以外,零售贷款收益率影响因素还有:贷款投放偏向中低风险产品,持证抵押类等贷款定价下移,Q3新生成不良的利息收入不能计入收益率等,最后一个为阶段性影响,因此预计Q4零售贷款收益率降幅将收窄。
盈利预测及估值
业绩大超预期,战略腾飞逐步验证,盈利增长见新起点。上调2020-2022年平安银行归母净利润增速预测至3.00%/12.00%/12.80%,对应EPS1.45/1.63/1.85元。现价对应2020-2022年12.34/10.98/9.70倍PE,1.10/0.96/0.83倍PB。上调目标价至24.35元,对应20年1.50倍PB,买入评级,现价空间36%。
风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。