阅文集团港股公司首次覆盖报告：付费阅读为体，“IP 运营+免费阅读”两翼齐飞

付费阅读为体，“IP运营+免费阅读”两翼齐飞。

公司是国内引领行业的正版数字阅读平台和文学IP培育平台，持续强化IP孵化能力，打造IP生态。我们看好公司通过优质内容和付费阅读沉淀IP，通过全版权运营加速IP转化，随着与腾讯PCG加强联动，版权运营收入或持续高增长；

通过飞读小说App发力免费阅读行业，内容优势或逐步显现，并依托腾讯多元产品引流，兑现增长潜力。我们预测公司2020/2021/2022年归母净利润分别为-15.46/13.38/17.57亿元，对应当前股本的EPS分别为-1.52/1.32/1.73元，当前股价对应PE分别为-39/45/34倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

优质内容及付费阅读沉淀IP，全版权运营加速IP转化。

在付费阅读领域，公司平台优势明显，依托大量优质作家资源和优质内容，通过付费阅读稳固IP储备，并基于覆盖文学、影视、动漫、游戏等领域的全版权运营业务加速IP转化，提升IP影响力，打开变现空间。我们认为，依托腾讯新文创版图，公司IP业务有望再上台阶：公司有望引入腾讯在动漫、动画、游戏及影视剧的优质文娱资源，加大与腾讯影业、新丽传媒、腾讯动漫、猫眼等在内容上的联动，提升版权运营收入。

内容优势叠加腾讯突出的流量优势，免费阅读加速可期。

在免费阅读领域，优质内容为吸睛亮点，平台引流为发展关键。公司旗下飞读小说APP既拥有大量经典IP书目，又不断引进全网新颖热门的小说，随着公司加强与腾讯产品矩阵的联接，利用腾讯流量优势为飞读小说App有效引流，其有望实现更广泛的用户覆盖，免费阅读业务或迎来加速期。

风险提示：新冠肺炎疫情对阅读产品时长的影响存在不确定性；内容行业政策变化带来的风险；免费阅读业务竞争格局不确定性较大。