零售行业：9月单月社消增速恢复至3.3%，四季度消费有望延续前期的回暖趋势

短期疫情对于零售行业的冲击严重，整体零售市场表现分化，必需消费品抗周期性的优势显现，但食品粮油、饮料、日用品等表现较为优异的品类所占零售额份额较小，难以撬动社消总额整体水平上行。同时从规模体量来看，限额以上单位消费品零售额前三季度累计下降5.5%，表现略优于社零整体走势，连续三个月出现单月正增长，规模体量相对较大的公司企业在疫情期间防风险抗压能力更强，维持经营的优势显现。

2020年前三季度全国网上零售额为8.01万亿元，同比增长9.7%，占社消总额的比重已经达到29.29%，较上年同期大幅提升4.6个百分点；实物商品网上零售额累计规模达到6.65万亿元，同比增长15.3%，占社消总额的比重已经达到24.32%，较上年同期大幅提升4.84个百分点；其中在实物商品网上零售额中，吃类和用类商品分别在上年高基数的基础上增长35.7%和16.8%，说明疫情期间对于消费者消费习惯、消费渠道产生影响。

2020年前三季度社消增速变化走势符合预期，但其恢复程度略低于预期，一方面对着疫情防控的有效推进，单月零售额增速逐步改善；另一方面，在疫情防控常态化的背景下，部分聚集性、接触性的线下零售和餐饮门店依旧会受到制约影响（餐饮收入单月依旧为负增长）。结合十一黄金周的消费情况来看，我们前期报告中分析提到，正常年份中国庆期间（7天）的销售额贡献10月单月社消总额的40%左右，且其销售额增速在极大程度上代表了10月社消以及当年全年社消的增速上限；今年十一假期的零售餐饮消费情况虽然较清明、五一、端午假期出现明显改善，不再局限于回补恢复的表现，而是出现了单日销售额的增长，但其4.9%的增速与上年8.5%的水平依旧存在差距；同时若今年社消整体的增速表现符合历史规律，4.9%的增速同样代表了全年的天花板水平。

目前，疫情对于社消增速的阶段性冲击已在数据端充分显现，随着国内疫情的发展总体向好趋势，长期来看整体增速会经钟摆轨迹回归至疫情前期的均值水平，因此对于年初至今社消增速累计负增长不宜过分担忧，长期消费市场规模仍会持续扩张。在此背景下，我们继续维持前期全渠道配置的逻辑不变，同时建议增持酒流通商、化妆品以及电商服务中的优质标的。公司方面维持推荐组合：华致酒行（300755.SZ）、珀莱雅（603605.SH）与壹网壹创（300792.SZ）。

风险提示

海外疫情持续超预期的风险，消费者信心持续不足的风险。