全市场流动性分析专题：北上资金持续流出，社融数据维持高位

市场综述：北上资金持续流出，社融数据维持高位总体来看，9月份全市场流动性依然维持紧平衡。具体来看，股票市场，一方面一级市场上9月份募集资金总额环比持续回落，新发基金规模环比小幅回暖，两融余额持续攀升，但另一方面9月份重要股东净减持额大幅增加，新增投资者数量环比减少，同时更为重要的是互联互通资金9月份继续维持净流出状态。综合来看，我们认为9月份股票市场流动性整体中性偏紧。金融市场上，虽然9月份央行继续向市场净投放资金，但从利率的角度看，9月份货币市场利率水平并不低，而债券市场上，9月以来国债利率仍在持续上行。实体流动性上，9月以来金融数据维持高增长，宽信用格局仍在持续。9月以来人民币对美元及一篮子货币持续升值，美元指数低位震荡。9月份以来G7利率仍在低位徘徊。货币政策方面，9月份以来美日货币增速持续上行，美日欧央行持续扩表。总体来看，我们认为随着经济复苏仍在稳步推进，货币政策开始渐渐回归正常化，市场流动性最为宽松的时期或许已经过去，不过中长期来看，外资的持续流入以及居民对权益资产配置的加大将为A股市场提供重要的增量资金。

股票市场流动性：两融持续攀升，北上资金持续流出两融持续攀升，北上资金持续流出综合来看，我们认为9月份股票市场流动性整体中性偏紧。一方面一级市场上9月份募集资金总额环比持续回落，新发基金规模环比小幅回暖，两融余额持续攀升，但另一方面9月份重要股东净减持额大幅增加，新增投资者数量环比减少，同时更为重要的是互联互通资金9月份继续维持净流出状态，且相比8月份净流出额有所放大。

金融市场流动性：国债利率上行，期限利差低位震荡国债利率上行，期限利差低位震荡整体来看，9月份金融市场流动性依然处于紧平衡状态。虽然9月份央行继续向市场净投放资金，并且相比于上月规模有所扩大，但从利率的角度看，9月份货币市场利率普遍维持震荡，且当前利率水平并不低，而债券市场上，9月以来长短期国债利率仍在持续上行，期限利差仍在低位震荡。

实体经济流动性：M2增速回升，社融数据增速回升，社融数据维持高位维持高位总体来看，9月份金融数据继续维持高增长，宽信用格局仍在持续。其中M1、M2增速双双上行。9月社融当月新增34772亿元，存量同比增长13.5%，相比上月继续提升。从结构上看，新增贷款、未贴现银行承兑汇票、政府债券当月改善十分显著，对社融数据的贡献较大。9月份以来企业信用利差维持震荡。

全球流动性跟踪：人民币持续升值，美日货币增速上行人民币持续升值，美日货币增速上行9月以来人民币对美元及一篮子货币持续升值，美元指数低位震荡。9月份以来G7利率仍在低位徘徊。从各国利率的走势来看，8月份美日欧国债利率继续在低位运行。货币政策方面，9月份以来美日货币增速持续上行，9月份美日欧央行持续扩表，不过美联储扩表速度有所放缓。

风险提示经济增长不及预期，基本面出现严重恶化。