牧原股份:以量补价，收入增速创新高，单季利润破百亿

事项：公司发布2020年三季度报告，1-3Q20营收391.6亿元，同比增233.8%，归母净利润209.9亿元，同比增1413.3%。

平安观点：单季度利润突破百亿，业绩符合预期。公司3Q20营收181.3亿元，同比增296.5%，,归母净利润102亿元，同比增561.5%。业绩爆发主因公司生猪销售量价齐升，盈利弹性释放，公司业绩符合预期。

以量补价，03Q20销量&&收入增速创新高。3Q20公司生猪出栏510.1万头（其中商品猪、仔猪、种猪分别为270.2、194.8、45.1万头），同比增141%，商品猪销售均价达33.91元/kg，同比增62%。量价齐升下，3Q生猪销售收入177亿元，同比增300%，增速创历史新高。公司进入以量补价阶段，1-3Q20单季度销量增速逐季跃升，分别为-17%、54%、141%，而销售均价增速在1Q20达到峰值197%后2-3Q逐季下降，分别为103%、62%，综合看1-3Q20生猪收入增速分别为164%、233%、300%。

能繁存栏稳步提升，固定资产++在建工程余额维持快增。能繁存栏3Q末公司能繁母猪存栏为221.6万头，环比2Q20增16%，估计公司本年末能繁存栏有望超250万头。3Q末生产性生物资产60.9亿元，环比增13.6%；固定资产+在建工程余额合计545亿元，环比增27.1%。资本开支137亿元，环比增34.5%，1-3Q20累计达317亿元。

以量补价，成本有望延续下行，成长性凸显，维持“强烈推荐”评级。公司资本开支、产能扩张延续较快增速，成本有望延续下行，“以量补价”阶段成长性凸显。考虑到公司产能扩张较快以及2021年猪价预期，维持2020年归母净利润预测312.9亿元不变，上调2021年预测7%至296.0亿元，对应20-21年EPS预测为8.35、7.90元，同比+411.7%、-5.4%，对应PE分别为9.0X、9.5X。短期看，公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利，长期看，公司加速布局屠宰、零售，未来有望通过成本优势参与终端竞争，赚取品牌溢价，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1、市场竞争风险：中长期看，随着行业整合，市场集中度提高，规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降；2、产品价格波动风险：若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求，则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险，其经营业绩可能下滑甚至出现亏损；3、重大疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应，对未来期间市场供给和价格造成不确定影响；4、食品安全风险：公司一旦出现对产品质量控制的不到位，就可能引发食品安全问题，直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力；5、原材料价格波动的风险：如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动，而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本，将对公司营业成本、净利润产生较大影响。