银行业：上市银行三季报业绩前瞻，拐点将至，坚定看好

经济企稳改善，银行风险情况好于此前预期，三季报利润增速有望见拐点。

（1）行业预测：预计上市银行三季报利润增速见拐点，不排除全年净利润增速修复至0%的可能性。主要考虑：①经济复苏：宏观经济企稳修复下，银行基本面实质改善，不良生成和信用成本压力好于此前预期。②财政压力：预计2021年财政政策仍将较为积极，叠加减税降费，财政收入面临压力。银行分红是财政收入重要组成，上市银行2019年向国有股东分红2809亿，利润增速每下降10%，对财政支持减少281亿。因此，银行利润增速回升有助于缓解财政压力。③资本压力：宽信用下，2020年以来上市银行规模高增，资本压力加大，20H1部分股份行核心一级资本充足率离监管红线已接近1pc。叠加估值破净下外源资本补充难度大，银行通过利润内生补充资本的必要性增加。

（2）节奏判断：如全年净利润增速修复至0%，则对应20Q1/Q2/Q3/Q4单季净利润增速分别为6%、-25%、-6%、43%，净利润Q3增速小抬升，Q4大抬升。对应20H2净利润同比+13%，增速环比上半年+23pc。

（3）分类判断：预计股份行三季报增速改善幅度较国有行更大。其中：国有行三季报累计增速预计较中报持平或略微改善（1pc）至-11%左右；股份行三季报利润增速改善3pc至-6%左右，部分质地优良、拨备扎实的股份行改善幅度可能更大；城农商行利润增速呈现分化收敛的情况。预计股份行改善幅度较大，主要考虑：①股份行营收增速更快；②国有行肩负更多让利实体经济责任。

驱动因素判断三季度利润增速回升主要源于拨备拖累下降，营收预计继续走弱。

（1）规模：Q3规模增速预计环比持平。主要得益于Q3宽信用的延续。7-9月信贷增速维持平稳，社融增速稳中有升，银行资产规模增速估计保持稳定。

（2）息差：息差下行趋势延续但趋缓。①资产端：贷款的重定价将导致存量贷款利率率下行，拖累资产端收益率。但下半年新发放贷款利率企稳和市场利率回升，边际缓解资产端收益率下降的压力；②负债端：7月以来，市场利率上行导致主动负债的低成本红利消失。

（3）非息：预计中收和其他非息平稳。①中收：经济活动恢复下，信用卡等业务继续修复，但理财业务低基数效应消退，综合考虑两者，判断三季报中收增速较中报基本持平。②其他非息：考虑去年高基数效应消退和Q3债市扰动延续，因此简单假设其他非息增速与中报保持一致。

（4）成本：判断成本收入比将有所上升。国内疫情管控见到成效，银行展业活动逐步恢复，对应的业务投入和经营成本预计回归至正常水平。

（5）拨备：经济恢复银行信用成本回落。①宏观经济企稳支撑银行实际资产质量好转，根据浙商宏观团队，四季度GDP单季增速有望修复至6%。②银行在20H1已经通过加大不良确认、处置和拨备计提力度做实资产质量。预计下半年不良生成率与上半年保持稳定，信用成本有望较上半年下降。

投资建议：银行业绩迎拐点，推荐优质股份行经济景气度改善下，上市银行三季报利润增速有望迎来拐点。预计四季度银行股有望迎来一轮较大级别的反弹行情。未来银行业大浪淘沙、显著分化，重点推荐优质银行。类似弹簧，压得越狠，弹得越凶，优质银行的上涨幅度会超过30%。A股银行重点推荐兴业/平安、光大和招行，地方精品银行中，看好长沙银行和南京银行的中长期投资价值，港股银行重点关注邮储和四大行。

风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。