圣农发展：鸡肉价格低迷叠加饲料成本上涨，短期业绩承压

事件：2020年10月19日，公司发布2020年三季度报告。前三季度公司共实现营业收入99.5亿元，同比减少3.5%。实现归母净利润18.06亿元，同比减少33.23%。

点评

Q3业绩进一步下滑，公司业绩承压：分季度来看，Q3单季度公司实现营业收入34.5亿元，同比下降8.17%，环比减少1.82%。由于疫情冲击下游需求，公司计提鸡肉产品跌价准备增加，Q3共计提资产减值损失678.4万元，较上年同期增加141.78%。因此，Q3公司共实现归母净利润4.74亿元，同比下降54.94%，环比减少24.9%。

熟食业务占比提升，平抑行业波动：前三季度，公司熟食业务收入约32亿，达公司主营业务收入的32.08%，较年初提升了5.0pcts。其中，Q3单季度熟食销量为5.76万吨，实现销售收入12.44亿元，环比增加1.97%。随着公司内部生熟转化率持续提升，渠道布局的深入，公司熟食板块规模有望不断扩大。未来有望进一步强化公司产品的价格优势，进而有效平滑白羽肉鸡行业的周期波动。

全产业链完整配套，提升市场竞争力：目前，公司已经建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自育自繁自养自宰及深加工全产业链，上游依托全资子公司圣泽生物延伸至白羽肉鸡的育种研发，实现了祖代鸡的完全自给自足；下游延伸至肉类产品深加工，将品牌影响力逐渐延伸至终端消费领域，终端客户销售增长幅度为121.60%。全产业一体化配套将帮助公司产品价值进一步提升，众多国内外的优质客户的加持也将助力公司产品价格产生行业溢价，市场竞争力持续提升。

行业洗牌加速，公司竞争优势凸显：受鸡肉价格低迷叠加饲料成本上涨冲击，同业众多企业陷入亏损。2020年1-9月全国主产区白羽肉鸡均价为7.41元/公斤，同比下降22.2%。同时，在玉米等饲料原料价格大幅上涨的拉动下，2020年1-9月肉鸡配合饲料均价约为3.2元/公斤，涨幅约4.4%。在此背景下，公司盈利能力行业领先，实现单羽肉鸡净利润超过3元。这一方面得益于公司不断提升的自有种源比，另一方面得益于随着公司一体化产业链规模效应显现，降本增效成果显著，在饲料价格上涨的情况下仍实现了成本的持续下降。强大的成本控制力将助力公司在行业低迷时仍保持领先的盈利水平，为未来公司继续实现规模扩张，进一步提升市场份额打下坚实基础。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为22.61亿元，26.84亿元，31.25亿元，EPS分别为1.82/2.16/2.51元/股，给予增持-A评级。

风险提示：疫情发生的风险，鸡肉价格波动的风险，原材料成本上升的风险。