金诚信：Q3符合预期，项目质量升级带动毛利率提升，开启景气周期

事件概述。金诚信公布2020年三季报。2020年前三季度，公司实现收入27.7亿元，同比增长15.55%，归母净利润2.76亿元，同比增长18.48%，对应2020Q3公司实现收入9.89亿元，同比增长13.62%，实现归母净利润8025万元，同比增长19.32%。

收入结转增速放缓，Q3毛利率提升明显。公司业绩符合预期。2020Q3公司结转收入9.89亿元，增速略微放缓至13.62%，判断主要原因是部分项目收到疫情影响，施工进度有所放缓。但2020Q3单季度，公司毛利率达29.98%，环比/同比分别提升5.6/3.7个百分点，是利润增速高于收入的主要原因之一，判断毛利率上升的主要原因是：1）规模效应逐渐体现，单位固定成本有所摊薄，2）公司战略逐渐淘汰毛利低、回款差的小项目，更加聚焦优质项目。

经营效率提升，非经营损失拖累业绩增速。2020年前三季度，由于规模效应提升，单位固定管理费用进一步摊薄，管理费用率同比下降1.4个百分点左右至6.6%，进一步增厚经营利润增速，但由于1）计提减值同比增加2000万元左右，2）Q3计提投资亏损1400万元，公司归母净利润增速受到一定影响。

海外内新增项目不断落地，公司处于快速成长周期。9-10月，公司公告签约会宝岭、宝山等2-4亿合同额的大项目，进一步深化聚焦优质项目战略，海外刚果金金川等项目承接，我们预计后续有更多海外项目落地，体现公司核心竞争比较优势。同时随着海外拓展及矿山智能化的逐步推进，我们认为公司单体项目平均规模有望进一步上升，从而突破瓶颈，实现矿山服务业务的快速增长。此外，我们预计未来2-3年公司自有矿山将陆续投产，进一步增厚公司利润。我们认为当前公司价值被市场低估。

投资建议：维持盈利预测不变。预计公司2020-2022年，归母净利润3.80/4.74/5.86亿元，同比增长22.9%/24.5%/23.7%。维持目标价16.20元及“买入”评级。

风险提示：矿企支出低于预期，成本高于预期，系统性风险。