拓普集团：业绩高增长剑指全球汽配TOP

事件概述

公司公告2020三季报:2020Q1-Q3实现营收43.2亿元，同比增长14.7%；归母净利3.9亿元，同比增长14.8%，扣非后归母净利3.6亿元，同比增长14.0%。其中，2020Q3实现营收17.6亿元，同比增长32.3%，环比增长29.8%；归母净利1.7亿元，同比增长35.3%，环比增长67.6%，扣非后归母净利1.6亿元，同比增长38.3%，环比增长78.9%。

分析判断:

营收同环比双增四季度有望延续高增长

2020Q3公司营收同比增长32.3%，环比增长29.8%，主要受益于特斯拉国产配套的逐步上量、国内车市的逐步回暖及海外复工复产的稳步推进。中汽协数据显示特斯拉2020Q3产量达36,566辆，按单车价值6000元估算，对应特斯拉贡献贡献为2.2亿元。剔除特斯拉的营收贡献，公司来源于吉利、通用等其他客户的营收同比增速达15.7%，对比同期乘用车行业销量增速7.7%，表现优于行业可能因为配套份额的提升。随着降价后的特斯拉持续爬坡上量，预计2020Q4将延续高增长，全年大概率实现预测目标营收的上限（65亿元，同比+22%），明年营收亦有望实现60%以上的增长。

毛利率环比提升资本开支持续投入

2020Q1-Q3毛利率为26.0%，同比下滑0.1pct，其中2020Q3毛利率为26.1%，同比下滑0.2pct，环比提升1.4pct，我们判断毛利率环比提升主要受高毛利率的海外占比回升及产能利用率提升的影响。受收入规模大幅增加及费用管控加强的影响，2020Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下滑0.6pct、0.8pct、1.0pct；受人民币升值致汇兑损失增加的影响，财务费用率同比提升1.5pct至1.1%。费用下降抵消毛利率下滑的影响，2020Q3净利率同比基本持平，达9.9%。

资本开支方面，2020Q3资本开支为3.6亿元，环比2020Q2新增资本开支1.6亿元，今年以来累计资本开支为7.6亿元，公司正在加快湘潭基地、宁波杭州湾新区二期基地和宁波鄞州区生产基地的建设，同时有序推进墨西哥、波兰、德国工厂规划，加快全球化扩张。预计后续随着在手订单的逐步量产，产能释放后将提升公司毛利率。

双维齐驱剑指全球汽配TOP

客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。

产品+：“2+3”产业战略，电动智能全面布局。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业务，其中：1）轻量化高成长：公司铝合金轻量化底盘技术国内领先，收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局，目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链，随着获更多主流车企的认证，未来有望拓展更多客户。2）汽车智能驾驶系统静待发力：电子真空泵EVP订单迅速增加，预计将逐步贡献显著增量；智能刹车系统IBS目前已迭代至面向L4级以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案，在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试，同时还与国外著名企业合作，在电动物流车方面进行研发推广；智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推广，电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产品均已发布并获得客户的正式订单。3）新能源汽车热管理系统未来可期：公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、电子水泵、气液分离器等产品，正在加大市场开拓和研发投入，目标成为新能源汽车热管理系统整体方案供应商。

投资建议

1）我们坚定看好特斯拉产业链+吉利产业链，公司作为特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利汽车产业链最受益标的，预计2025年营收有望突破150亿元；2）凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，公司未来还有望打入日系、德系客户，同时开发出更多的轻量化产品；汽车电子领域也有望取得突破，打开成长空间，在行业电动智能化变革下，顺势崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，考虑疫情及定增扩产的影响，维持盈利预测：预计2020-2022年EPS为0.67/0.97/1.25元，对应当前PE60/41/32倍。考虑到公司未来的高成长性，给予公司2022年40倍PE，目标价由43.75元上调至50.00元，维持“买入”评级。

风险提示吉利销量回暖不及预期；特斯拉销量不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。