食品饮料双节回顾&2020年Q3业绩前瞻：白酒行业回暖明显，高端酒延续稳健发展态势

双节消费环境情况：消费意愿提升显著， 宴席场景表现超预期 在疫情得到良好控制、常态化的背景下，双节期间宴席场景表现较 好，这一趋势预计将延续至年底，而团购等渠道动销仍有恢复空间。 目前渠道对明年春节旺季表现亦有较高期待，经销商信心较足，我 们认为酒企业绩有望实现逐季回升，但仍无法完全实现对上半年的 回补。 渠道情况&业绩前瞻： 高端酒稳健增长，次高端酒分化加大 白酒行业 2020Q3业绩环比提升显著，双节动销恢复情况较好： 1）高端酒方面： 高端酒继续延续稳健向好增长趋势，预计量上有 10%+的增长。具体来看，贵州茅台需求强劲， 直营放量叠加经销商 抛货使得其批价短暂的下行，但需求强劲迅速推升批价回升；五粮 液实现旺季放量时仍能挺价；

泸州老窖实现量价齐升，其中国窖表 现强劲，特曲业绩实现回正，预计 2020Q3高端酒业绩表现延续稳 健态势，其中泸州老窖业绩或超预期； 2）次高端区域酒：中秋国庆旺季宴席场景动销超预期利好次高端 区域酒，同时次高端价位带消费升级正在加速。具体来看，我们认 为 2020Q3山西汾酒、 酒鬼酒、水井坊或超预期；今世缘产品结构 稳步提升；舍得中秋动销略超预期，渠道库存已从最高峰的 14亿 降至 6～7亿；古井贡酒前三季度业绩将回正； 洋河股份双节 M6+ 供不应求，双节已迎来预期拐点；口子窖三季度业绩将环比实现改 善。 白酒行业趋势： 消费升级趋势不改， 三大变化值得关注 不变： 消费升级、市场份额向高端酒企集中趋势不变，上半年主要 酒企均进行了提价， 而旺季面临量价考验使得行业加剧分化；

变化： ①相较上一轮白酒周期，酒企表现更为理性推动双节酒企批 价库存表现稳定； ②在行业整体结构分化的同时，各主要价格带及 区域酒企的分化幅度呈现不一样的景象； ③酱酒热势不可挡，或引 发香型的二次替代，长期看酱酒将影响白酒行业格局。 投资建议 建议关注消费升级叠加集中度提升两大逻辑，坚持 1+1>2择股法则 （净利润三年翻番+估值性价比高=未来获得超额收益确定性较 高），我们认为白酒行业动销将继续环比改善，看好四季度酒企表 现。 短期看，推荐关注 2020Q3业绩将超预期的标的：泸州老窖、*ST 舍得、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒；中长期看，推荐关注业绩 去确性较强的五粮液、贵州茅台、泸州老窖；未来三年利润有望翻 番、估值具一定性价比的今世缘、洋河股份、金徽酒。另外，我们 也关注基本面优秀， 成长势头强劲的山西汾酒、古井贡酒等优质标 的。 风险提示： 1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白 酒整体动销恢复； 2、高端酒批价上涨不及预期。