环保工程及服务行业周报：社融再超预期供应端改善逻辑不变，长三角秋冬大气污染综合治理攻坚行动方案发布

社融增量再超预期，市场融资需求旺盛。9月份,社会融资规模增量为3.48万亿元，比上年同期多9630亿元，高于市场平均预期。9月末社会融资规模存量为280.07万亿元，同比增长13.5%，高于上月增速0.2pct。展望后市，宽信用效应仍将在年内延续，信用扩张拐点或继续延后，环保行业供应端加强逻辑不变。

《长三角地区2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》发布。方案的主要目标是全面完成《打赢蓝天保卫战三年行动计划》确定的2020年空气质量改善目标设置为两个阶段。

2020年10-12月，长三角地区PM2.5平均浓度控制在45微克/立方米以内，2021年1-3月，控制在58微克/立方米以内。行动方案要求1）严防“散乱污”企业反弹；2）有序实施钢铁行业超低排放改造；3）落实产业结构调整要求；4）持续推进挥发性有机物治理攻坚；5）推进“公转铁”“公转水”重点工程；6）加快推进柴油货车治理；7）深化船舶排放控制区和绿色港口建设；8）严格控制煤炭消费总量；9）深化开展锅炉、炉窑综合整治；10）强化扬尘管控；11）强化秸秆禁烧管理。方案还要求强化区域联防联控，各方加强保障。

持续推荐环卫大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善。

1）市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计2025年环卫市场化空间增长134%：预计2025年中国环卫服务市场4685亿元，市场化率80%，市场化空间3748亿元，较19年增长134.11%。2）标准化&机械化&管理优势促份额集中：标准化驱动大合同增加，机械化率提升，龙头管理优势3大因素促进龙头份额提升，预计2025年6家环卫上市龙头营收可扩张至5.58倍。3）建议关注具有差异化管理优势的传统环卫龙头：玉禾田、侨银环保、北控城市资源。4）建议关注环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点：盈峰环境、龙马环卫。

中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α：1）融资环境改善供给，财政投入加大刺激需求，使得财政支付和环保企业融资能力带来边际改善，对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治理、融资能力恢复3个角度关注：a)生态工程类新秀东珠生态；b)土壤修复龙头高能环境；c)有机垃圾处理设备龙头维尔利。2）寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产：a)环卫服务市场化改革红利，行业龙头集中度提升：关注玉禾田：差异化管理优势的传统环卫服务龙头；盈峰环境、龙马环卫：环卫装备需求提升具有机械化协同优势的环卫装备企业。b)三个角度看水务资产价值重估：关注洪城水业。

c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性，关注瀚蓝环境：优秀整合能力得到验证，大固废综合园模式扩张可期；伟明环保：生活垃圾全产业链协同发展；光大国际：焚烧行业龙头地位稳固。d)生产者责任制度完善，再生资源龙头马太效应提升，关注中再资环：废电拆解行业龙头。3）天然气改革驱动市场化红利释放：关注深圳燃气：海气产能占比近半叠加城中村改造，促进量利齐升。

最新研究：环保工程及服务行业事件点评：重点区域公共领域新能源汽车新增替代不低于80%，环卫装备龙头迎成长良机；行业事件点评：生物质发电新政出台明确新增项目补贴方案，行业有望迎高质量增长；北控城市资源深度研究：背靠龙头聚焦环服&危废，资源&管理优势助力腾飞。

风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期