非银行金融行业周观点：券商继续政策驱动，保险资负两端持续共振

要点1：9月新增人民币贷款1.9万亿，社融3.48万亿，处于市场预期的偏高水平。新增信贷主要集中于企业中长期贷款和居民中长期贷款，显示投资需求和住房按揭需求目前均明显偏强。央行表示，应该允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持。货币政策也尚未到收紧之时，大概率将继续保持中性，为股市营造较好的环境。国17条立意高远，深圳综合试点规划未来发展路线，定调下一阶段资本市场发展基调。央行，发布商业银行法（修改建议稿），明确分业经营，商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除外。易主席向全国人大作关于股票发行注册制改革有关工作情况的报告时表示，全市场推行注册制的条件逐步具备，及时研究新情况、解决新问题，选择适当时机全面推进注册制改革，着力提升资本市场功能，内循环下券商价值不断凸显。《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点首批授权事项清单》(下称《清单》)在会上正式发布。《清单》包括6大方面40条事项，在要素市场化配置改革事项中，涉及资本市场改革的事项主要包括：支持在资本市场建设上先行先试：推进创业板改革并试点注册制落地，建立新三板挂牌公司转板上市机制。推出深市股指期货，不断丰富股指期货产品体系。开展创新企业境内发行股票或存托凭证(CDR)试点，包括：完善创新企业境内发行上市制度，推动具有创新引领示范作用的企业发行股票或存托凭证(CDR)并在深交所上市，强化创新企业信息披露，保护投资者合法权益。优化私募基金市场准入环境。

券商板块目前估值为2.14倍PB，仍相对合理。我们之前预计在10月会出台有改革政策相继落地的判断逐渐兑现，持续推进改革。虽然8月因为市场波动及高基数导致增速承压，但从前8月数据看，营收及净利润增速分别为35.75%、49.43%，我们看好券商全年业绩表现。而在明年随着证券化率水平的提升，若成交量在万亿水平常态化，行业营收有望突破7000亿元。同时，从基金Q2持仓的情况，非银金融板块的持仓继续下降，边际空间改善潜力巨大。我们预计板块有望调整消化一段时间后，从今年三季度，到明年一季度，以券商为代表的资本内循环板块所承接的历史使命愈发重要，逐渐形成“戴维斯双击”效应，随着高估值板块的抱团改变及机构调仓推进，券商等板块有望成为新的抱团，改变目前普遍低配的状态。且在行业混业想象的时代背景下，分化分层发展的趋势将加剧。我们强调近期券商板块阶段性回补调整，不改板块上行趋势，更应从容、积极布局。

要点2：本周保险板块蓄力上行，保险指数较上周上涨5.51%，中国人寿、新华保险领涨，涨幅（较上周）分别达到10.66%和7.65%，其他保险个股除 友邦和保诚外，均不同程度上涨。国内经济呈强劲复苏态势，9月社融余额继续超预期（同比+13.5%，较上月+0.2pct）、M2增速提提升0.5pct 至10.9%。货币政策维持“稳货币+宽信用”，财政政策发力空间充足，四季度宏观经济有望延续“V”型反弹。保险负债端业绩持续向好，1-8月行业累计实现原保费收入3.32万亿元，同比增长7.15%（较上月+0.12pct）；其中寿险公司累计原保险保费收入2.39万亿元，同比增长6.68%（较上月+0.08pct）；产险公司累计原保险保费收入9393.8亿元，同比增长8.36%（较上月+0.17pct）；健康险保费稳步增长，累计同比增速18.15%。

四季度保险股上涨确定性较高。受今年新冠肺炎疫情影响，寿险公司经营情况出现两极分化，经营业绩较好的险企（如中国人寿）力求乘胜追击、巩固领先地位；经营业绩不及预期的险企业试图以“开门红”扭转局势。行业内2021年“开门红”预售节奏已提前一月有余，销售情况预计大概率超预期。得益于十年期国债收益率上行，保险资产端业绩修复具有较强确定性，开门红产品销售也有助于险企年初获得较多投资资金。

保险股整体估值不高，且中期利空出尽，符合市场风格向低估值板块平移逻辑。大金融领域改革利好政策频出，后续随着保险机构资管新规的落地，市场活跃度将进一步提升。叠加四季度险企“开门红”大概率超预期并伴随基本法的升级和修改，有助于带动新一轮业绩复苏，保险板块有望复制2017年“戴维斯双击”行情。综上所述，中长期得益于权益市场风险偏好带来的贝塔行情以及利率企稳回升支撑股价修复，有助实现保险业绩与估值修复的共振。本周还需密切关注2021年开门红产品预售情况，若业绩较预期改善显著，存在继续上涨空间。

要点3：对接资管新规，补齐监管短板以减少监管套利，银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》。在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，《办法》（征求意见稿）明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，也成为此次信托新规（征求意见稿）的明显利好。10月9日，中国证监会在广州正式宣布筹备组成立，标志着广州期货交易所的创建工作进入实质阶段。设立广州期货交易所，是中国期货市场改革发展的重大举措，对推动实体经济高质量发展、粤港澳大湾区战略规划和国家“一带一路”建设具有重大的战略意义和现实作用。

要点4：积极把握创投板块投资机会。

风险提示：中美摩擦加剧风险；美国大选不确定性；地缘政治风险；宏观经济下行风险；蚂蚁金服等巨型IPO 对股市流动性冲击风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险；基金代销市占率下滑风险；

传统业务市占率提升不及预期。