安踏体育：三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长

三季度经营数据符合预期， 边际改善明显， 维持“买入”评级公司发布 2020Q3经营数据，在疫情影响下，公司各品牌经营数据仍持续改善，三季度经营情况符合此前预期。伴随着冷冬来临与双十一购物节的临近，服装销售进入旺季。鉴于公司旗下各品牌的边际改善明显，在行业内较早呈现复苏态势，且在双十一黄金周期间表现亮眼，公司四季度业绩有望进一步提升。维持盈利预测不变，我们预计 2020-2022年公司归母净利润为 55.8/74.3/92.2亿元，EPS 分别为 2.07/2.76/3.42元，对应 PE 为 32.5/24.4/19.7倍，维持“买入”评级。

电商、FILA 及 及 迪桑特、KOLON 等 等 其他品牌 流水 高增长1）安踏品牌：2020Q3流水同比低单位数增长，其中安踏大货实现正增长，安踏儿童实现低双位数增长。线上渠道增长近 50%，相较上半年增速提升明显。2）FILA：整体流水实现 20-25%增长，环比一、二季度改善明显，线上实现接近 90％增长，延续高增速，线下正增长。其中 FILA Fusion 表现靓丽，实现双位数增长。

3）其他品牌：整体流水实现 50-55%增长，其中迪桑特品牌流水同比增长近 90%，相较 2020H1增速显著提升；KOLON 品牌第三季度实现 20-30%增长。4）AMER旗下各品牌：三季度表现好于预期，全球整体流水降幅收窄至-15%以内，电商与直营渠道增长超 10%，预计全年可盈利。

渠道 ：下 线下 DTC 转型进展顺利 ， 多品牌加强线上运营2020年下半年期安踏品牌线下部分门店开展由经销向 DTC 转型，预计涉及门店约 3,500家，截至 2020Q3已将约 800家门店收归直营，进展顺利。门店扩张计划方面，公司趋于谨慎，注重店效提升和线上运营，安踏品牌将控制开店数量，未来 1-2年略减少门店数；安踏儿童门店数预计增加，FILA 受疫情影响减少开店， FILA Kids、FILA Fusion 仍有开店空间。线上方面，预计公司将继续加快线上转型，尤其加强迪桑特、KOLON 及 AMER 旗下品牌的电商渠道运营。

风险提示：海外地区 Amer 亏损加剧；国内市场库存清理不达预期等。