星网宇达2020三季报点评：军品订单持续释放，驱动业绩高速增长

事件：公司10月10日发布公告，2020年前三季度实现营收3.53亿元（+75.30%），实现归母净利润0.82亿元（+1441%），实现扣非归母净利润0.75亿元（+16046.59%）；销售毛利率达到53.32%（+5.69pcts）。同时，预计2020全年经营业绩将实现累计净利润1.20亿元-1.45亿元，同比增长898.68%-1106.73%。

投资要点：

智能无人系统市场需求旺盛，在手订单持续释放业绩。报告期，公司各项业务发展状况良好，前期重点投入的智能无人系统等订单开始逐步释放业绩。前三季度实现营收3.53亿元（+75.30%），实现归母净利润0.82亿元（+1441%），实现扣非归母净利润0.75亿元（16046.59%）；销售毛利率达到53.3%（+5.69pcts），创历史新高。今年公告披露的四项重大经营合同中，其中三项（某型军用无人机、某型卫星通信终端、某型军事训练产品）均已交付验收，并在前三季度分别确认收入6466.37万元、3752.39万元和2375.66万元；第四项与某军队客户订立的关于某型军用无人机合同2.19亿元，报告期没有确认相关经营性收入，预计年内完成交付。同时，公司预计2020全年经营业绩将实现净利润1.20亿元至1.45亿元，同比增长898.68%-1106.73%。

经营成本及各项费用管控能力较好，经营性现金流改善明显。公司前三季度营业成本1.65亿元（+56.26%），增速低于营收19.04pcts，提升销售毛利率达到53.32%（+5.69pcts）；期间销售、管理、研发、财务费用合计1.02亿元（-8.67%），增速低于营收83.97pcts；营业成本及各项费用管控效果显著，促进归母净利润同比增长1441%。期间实现经营性现金流净额-0.11亿元（+76.57%），改善明显，主要是本期收到货款增加、应收票据到期增加所致；

公司一般在Q4实现全年大部分营业收入，同时实现经营性现金流由负转正。期末应收账款4.34亿元（+10.42%），略有增长；合同负债及预收账款0.29亿元（环比+41.32%、同比+17.19%），环比、同比均实现稳健增长。其它应收款0.32亿元（+106.40%），主要系本期支付投标保证金及往来款增加。其他权益工具投资0.25亿元（+489.56%），系其他权益工具投资本期公允价值变动所致。

明确“以惯性技术为中心，引领智能无人装备发展”的新战略，相关技术、产品实现持续突破。公司有效促进惯性技术在通信、导航、无人机、无人车等领域的广泛应用，打造以“惯性器件误差建模与补偿技术”、“高精度惯性基组合导航与姿态测量技术”、“低成本组合型陀螺仪技术”、“伺服系统高精度惯性稳控技术”、“飞翼布局的无人机”、“飞行轨迹跟踪装置和雷达” 、“天线控制单元的控制系统”、“高集成度航电系统技术”、“多机编队飞行控制技术”等为核心的专利技术平台，为未来发展奠定了坚实的产品与技术基础。

在公司的信息感知、卫星通信和无人系统三大业务板块中：1.信息感知产品，SCA350型中大型吊舱成功应用于彩虹无人机，SCB450型大型光电取证系统成功用于海关缉私取证，陆基安防雷达在新疆、西藏、广西和云南深度参建了“智慧边防”一期和二期的建设，成为海康威视在监控领域的合格供方并已实现批量销售。2.卫星通信产品，陆用双频动中通天线在完成了样机研制及鉴定后订单数量持续增长，船载双频天线完成定型并开始批量供货，在民用方向也取得了一定数量的订单并加快布局低轨卫星通信系统。3.无人系统产品，多款无人机产品完成鉴定，突破了高速、机动、隐身等高性能靶机的设计技术，靶机多次在军方组织的招标中取得第一名；

无人车团队继2018年获得陆军无人系统挑战赛F2组第一名后，相关产品也已经完成各项测试，正在受邀参与军方的招标。

尖翼科技获得0.45亿元战略投资，星网船电相关商誉风险基本排除。公司8月5日公告，星华智联拟以人民币4500万元认购公司控股子公司尖翼科技人民币 529.41万元新增注册资本，投后星华智联持股15%，星网宇达持股52.98%；截止2020年3月31日，尖翼科技净资产为-912.32万元、净利润为-154.27万元。尖翼科技投前估值达到2.55亿元，通过引入新的投资人和资金，能够有效推动公司实现靶机从总体到任务载荷的全覆盖进程。在当前加大实战化演习的背景下，无人靶机需求有望获得提升，在该领域的前瞻性布局，有望成为公司未来新的业绩增长点。由于星网船电三年期经营业绩低于收购协议的约定，相关商誉去年下半年已计提减值准备1.44亿元。公司就业绩补偿事项与星网船电原股东进行了协商并达成共识，按照双方于2017年9月6日签订的《关于收购北京明航科技发展有限公司55%股权之交易协议》，预计补偿金额为1.33亿元，可基本覆盖商誉计提准备。此外，近一年来，公司对星网船电从技术层面和业务层面进行了重新梳理，目前其订单已呈现恢复性增长，上半年实现净利润2141.28万元（+ 561.11%），预计未来还将为上市公司的业绩作出更多贡献，相关商誉减值风险已经基本排除。

投资建议：公司拥有武器装备科研生产的军工四证，顺利推进了惯性技术在通信、导航、无人机、无人车等军民领域的广泛应用，智能无人系统已快速发展成为公司新的利润增长点。预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.43亿元、1.77亿元、2.11亿元，对应EPS 分别为0.91元、1.13元、1.35元，当前股价对应PE 分别为50倍、39倍和33倍，给予公司2020年60倍PE 估值，对应股价54.60元，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，核心技术人员流失，军品招标、采购及验收不达预期。