福莱特：长坡厚雪，无惧波动

财报摘要:公司2019年营收48.07亿元,同比上涨56.89%;归母净利润7.17亿元,同比上涨76.09%,毛利率31.56%,同比增加16.37pcts;2020Q1,实现营业收入12.03亿元,同比增长29.1%,实现归属母公司净利润2.15亿元,同比增长97.0%,Q1毛利率39.9%,同比上升11.6pct,环比上升5.0pct;Q1归母净利率17.9%,同比上升6.2pct,环比上升3.2pct。

光伏玻璃,“长坡厚雪”好赛道。光伏玻璃目前具有较高的技术与资金双壁垒:产线建设周期长、投资金额高且规模效应突出,同时具有一定的技术壁垒,产品技术难度大、客户认证粘性高。目前行业形成信义光能与福莱特的双寡头地位,两家公司到2019年底占据行业50%左右的产能,双寡头格局稳定,市场控制力强,龙头企业持续盈利能力强。双玻组件渗透加速也加大了对光伏玻璃的需求。据我们测算,每GW双玻组件较单玻组件对光伏玻璃需求量贡献将增加49%,预计2019-2025年双玻组件占比将由20%提升至60%。

光伏玻璃产能有序扩产中,工程玻璃新产能陆续释放。2019年公司产能达到5400吨/天,市场份额达20%以上,全球第二。公司越南和安徽新建产能预计分别将于2020和2021年投产。根据规划,截止到2020年产能将会达到7290吨/日,2021年9600吨/日。公司近年来玻璃深加工比例不断提升,工程玻璃收入占比及毛利率稳步提升,年产10万吨在线Low-E镀膜玻璃项目将进一步提高了产品的附加值,有助于拓展光伏玻璃以外的利润增长点。

规模效应,成本控制力强,不惧短期波动。光伏玻璃成本优势主要由规模优势确立而非新兴技术,公司2020Q1毛利率再创新高,主要得益于公司成本控制能力进一步提升,同时2.0mm产品占比提升。受疫情影响光伏玻璃存库天数增长,3.2mm价格由29元跌至26元/平米,我们认为公司成本控制能力提升,产品结构优化,能够有效对冲价格下跌对毛利率的不利影响。

盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为10.40、13.37、16.00亿元、EPS分别为0.53元、0.69元和0.82元,对应PE为21.96、17.

10、14.28倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:全球光伏装机不及预期,光伏玻璃价格下跌超预期